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制造业PMI：需求持续偏弱运行，新旧动能转化加速。内外需延续偏紧运行，经济恢复的动能依然不足，5月制造业采购经理人指数较上月继续走低0.4个百分点至48.8%。从需求端看，当前经济的恢复动能不足，加之海外需求继续走低，新订单指数为48.33%，较4月继续回落0.5个百分点，连续两个月收缩；从生产端看，需求不足使得企业更倾向于放缓生产活动，5月生产指数较回落0.6个百分点至49.6%；企业生产经营活动预期指数回落0.6个百分点；从业人员指数下降0.4个百分点至48.4%，连续3个月收缩，就业形势依然严峻；从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数继续走低。从行业来看，备制造业、高技术制造业和消费品制造业均回到扩张区间，高耗能行业PMI则回落至45.8%，为近10个月低点。

大型企业重新扩张，中小企业景气继续下降。分企业规模看，大型企业PMI重新回到荣枯线上，中、小型企业景气度均继续走低。大型企业产需指数均回升，均在临界线上，中小企业两个指数继续走低。进出口方面，大中小型企业出口指数均在荣枯线下，大型企业出口指数有所回升，而中小型企业下降；大、小型企业进口指数回落，而中型企业进口指数略有回升。外需走弱仍对不同规模企业均形成一定压制。不同规模企业预期指数均有所回落，小型企业从业人员指数略有上升。5月，工信部表示将继续推动资本市场加大对中小企业的支持力度，中小企业景气度有望逐步改善。

原材料和出厂价格指数继续下跌，企业仍在去库。5月，地产基建投资需求依然偏弱，工业品价格继续下跌，海外大宗商品价格震荡，主要原材料购进价格指数下降5.6个百分点至40.8%，出厂价格指数也同步下行3.3个百分点至41.6%。国际原油价格短期或延续震荡，若国内需求好转，部分原材料价格或有一定支撑，预计原材料价格保持相对稳定。在上游原材料价格下行的背景下，中下游企业利润空间有望逐步打开。从不同规模企业来看，大中小型企业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回落。总的来看，由于需求不足，不同规模企业的两个价格指数均继续走低，不同规模企业成本压力改善。供应商配送时间指数略有回升，企业库存加速回落，进入到被动去库的阶段。

非制造业PMI：服务业、建筑业景气度继续下行。5月，非制造业商务活动指数为54.5%，较上个月回落1.9个百分点，连续两个月走低，但仍在扩张。服务业维持平稳复苏趋势，服务业商务活动指数较回落1.3个百分点至53.8%。行业上，与居民出行和日常消费相关的如零售、餐饮住宿、铁路和航空运输等，以及与数字经济有关的电信运营和互联网及信息技术服务业景气度较高。分项指标来看，新订单、价格及企业预期均有所回落，而从业人员指数略有升高，服务业景气指数后续仍有望维持在高位。5月，建筑业景气度较上月回落5.7个百分点至58.2%。房屋建筑业、土木工程建筑业和建筑装饰业相关活动虽较上月放缓，但景气度均在55%以上。随着气温升高，6月建筑业施工活动可能会有所放缓，但景气度仍有望维持高位。

风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。