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今世缘(603369)

品牌势能持续向上，费用结构持续优化

产品端：1）持续打造四开和对开两大核心单品，六开卡位800元以上价格带，带动国缘向上升级。2）六开今年将开启样板市场打造，落地新营销模式。3）V3继续深耕省内，省外进行点状布局。省内600-700元价格带扩容带动快速放量，婚喜宴占比稳步提升。费用端：费用投放转向品牌打造、消费者培育，缩减促销比例，预计费用率维持稳定。

省内良性增长，省外品牌聚焦

渠道端：注重厂商深度协同，对经销商实行分级精细化管理，持续优化和补充经销商主体。区域扩张：1）省内：继续全面深耕，坚持多品牌、多品系布局，南京市场份额有望持续扩大，扬泰大区容量大、结构优，增长动能充足。2）省外：坚定聚焦国缘品牌，稳步导入六开带动结构升级，持续培育周边市场。

盈利预测

我们预计2023-2025年EPS为2.64/3.34/4.17元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。