经纬恒润(688326)

(资料图)

投资要点

汽车电子领域全能选手，三位一体赋能客户

经纬恒润成立于 2003 年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业务，分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同，使得公司能力提升，用户粘性得到增强。 2022 年公司全年实现营收 40.22 亿元，同比+23.28%；归母净利润 2.35 亿元，同比+60.48%；扣非净利润 1.20 亿元，同比+7.55%。

智能驾驶老牌玩家，电子产品业务面持续拓广

2016 年，公司自主研发的 ADAS 系统首次量产配套，实现了公司自动驾驶产品的首次量产，标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。

公司面向 L2.5 的第二代行泊一体域控制器， 已在哪吒 S 车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。 TBOX、 AR-HUD、车身域控等产品都在 2022 年获得多个客户定点。 2022 年公司电子产品业务营收 30.78 亿元，同比+23.22%。

研发服务业务积淀深厚， 2022 年该业务增速喜人

2003 年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。 2022 年公司通过 Tier1 项目首次获得宝马量产车型搭载应用，同时成功适配了多家国产芯片客户，如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等， 帮助国产芯片量产落地；在海外芯片适配方面，完成了英伟达 Orin 系列、高通 8295 系列、 TI TDA4 等芯片适配。 自研工具软件在 2022 年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。 2022 年公司研发服务及解决方案业务营收 9.33 亿元，同比+31.99%。

盈利预测与估值

经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计 2023-2025 年公司营收为 49.72、64.15、 85.87 亿元。 归母净利润为 3.43 亿元、 4.02 亿 元、 4.66 亿元，对应当前PE47、 40、 34 倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司， 2023-2025 年平均 PE 值分别为36.89、 27.24、 20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力， OEM 研发服务需求快速增加， 公司未来可期， 维持“增持”评级。

风险提示

汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期