(资料图)

事件：上市险企发布2023年1-5月保费数据，其中前5月累计寿险保费同比增速：平安寿（YoY+6.6%）>国寿（YoY+5.1%）>人保寿（YoY+3.8%）>新华（YoY+1.7%）>太保寿（YoY-1.9%）；前5月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+15.3%）>人保财（YoY+8.5%）>平安财（YoY+5.6%）。

点评：

5月寿险保费同比增长提速，储蓄险需求支撑寿险基本面持续上行。2023年5月各大上市险企寿险保费整体实现较快增长，5月单月保费增速：人保寿（YoY+41.2%）>新华（YoY+17.4%）>国寿（YoY+15.7%）>平安寿（YoY+10.0%）>太保寿（YoY+4.9%）；1-5月累计保费增速：平安寿（YoY+6.6%）>国寿（YoY+5.1%）>人保寿（YoY+3.8%）>新华（YoY+1.7%）>太保寿（YoY-1.9%）。

相较4月，各大险企5月寿险保费均实现较高同比增长，我们认为主要原因是保险产品预定利率下调预期下，短期储蓄型险种需求提升明显。在当前环境下，我们认为储蓄型、保障型等代表性险种具备的储蓄和保障属性有望进一步提升保险产品的吸引力。6月8日，国有六大行集体调整人民币存款挂牌利率，在银行存款利率不断下调的背景下，相比储蓄、理财等相对保险产品有一定“替代效应”的金融产品，在长期利率中枢下行的背景下，储蓄型产品有望在居民资产配置中扮演更加重要的角色，产品需求有望持续提升。

财险5月保费有所分化，整体表现较为稳健。上市险企产险业务2023年5月保费继续保持同比增长，人保财、平安财和太保财5月单月保费增速相比4月有所放缓。单月保费方面：太保财（YoY+11.5%）>平安财（YoY+4.6%）>人保财（YoY+3.0%）。主要上市险企财险业务1-5月累计保费均保持稳健增长态势：太保财（YoY+15.3%）>人保财（YoY+8.5%）>平安财（YoY+5.6%）。各大财产险企5月保费增速有所放缓，尤其非车险业务因业务节奏和相关季节性因素，各月保费节奏有所不同，但整体来看，我们认为随着社会经济活动的不断恢复各大上市财产险企车险与非车险保费均有望保持较快增长。

全年维度来看，我们预计主要上市财险公司人保财、平安财和太保财2023年全年保费有望实现双位数同比正增长，有望维持2022年高景气表现同时为年度承保盈利奠定坚实基础。

从人保财险的细分保费来看：1）2023年前5月车险和非车险保费收入分别占比46%和54%，车险保费同比+5.9%，非车险保费同比+10.8%；总保费仍维持近双位数增长（yoy+8.5%），非车险保费增速依旧显著高于车险增速，非车险保费占比进一步提高。我们预计2023年全年人保财险保费有望实现双位数正增长，车险和非车险保费有望更加均衡，我们预计非车险保费占比有望维持在55%以上水平。2）非车险5月单月保费增速（yoy+1.8%）环比4月有所放缓，主要系5月意外和健康险保费同比下降22.3%拖累。具体险种方面，前5月农险、信用保证保险、其他险种及意健险保费分别同比+21.5%、+25.1%、+39.6%和+5.4%。

投资评级：结合一季报，我们认为当前保险负债端有望逐步度过“磨底”阶段，渠道人力、新单保费、新业务价值等核心指标持续展现出企稳回升信号。当前，我们认为凭借“储蓄”和“保障”两大特性，储蓄型和保障型产品仍有持续同步发力的空间。寿险拐点有望来临，财险维持较高景气度，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，随着主要险企一季度保费的出炉，我们认为保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续印证我们前期提出的逻辑。

我们建议关注拥有庞大优质代理人队伍的中国平安、“长航行动”效果持续显现，负债端表现有望领先的中国太保、资负两端表现稳扎稳打的中国人寿以及财险龙头中国人保。

风险因素：险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、自然灾害超预期多发