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保隆科技(603197)
核心观点
空悬业务加速放量，打开成长空间：随着自主车企追求差异化配置、空悬国产化降本以及消费者提升驾驶体验的诉求，空气悬挂市场空间广阔，我们预计2025年国内空悬市场空间有望超300亿元。公司从空气悬架核心部件空气弹簧切入，并拓展至其他零部件品类，目前已经具备空气弹簧、减震器总成、储气罐、控制器等零部件的研发和生产能力，公司空悬业务在手订单较高，我们预计2023-2025年公司空气悬架业务收入分别达9.51/19.61/26.63亿元，同比增速分别达272.87%/106.29%/35.79%。
受益电动智能化趋势，传感器、ADAS收入有望快速提升：传感器方面，智能电动变革下，汽车的外部感知需求大幅提高，车载传感器种类和数量均大幅提升，带动传感器单车配套价值量迎来飞跃。公司目前具备压力、光学、速度、位置、电流六大类汽车传感器产品矩阵，单车配套价值量高达1000元/辆，打开全新增长空间；ADAS产品系列丰富，硬件方面，公司可提供摄像头、超声波雷达、毫米波雷达以及域控制器等硬件产品配套；ADAS系统方面，公司可提供360环视系统、APA自动泊车系统、热成像夜视系统等系统解决方案。目前公司产品获得多个客户定点。
传统业务地位稳固，TPMS后装市场可期：公司传统业务市场地位稳固，TPMS和气门嘴业务保持稳健增长，汽车金属管件业务逐步向轻量化领域转型。我们认为TPMS后市场机会值得关注。2021年起汽车TPMS在法规要求下强制安装，按照发射器和电池5年平均寿命测算，未来几年将进入TPMS更换期，后装TPMS的单价和毛利率相较于前装市场更高，公司有望受益于TPMS后装市场替换需求放量。
投资建议：综上我们预计公司2023-2025年实现收入60.79/79.43/99.14亿元，实现归母净利润分别达3.97/5.44/7.21亿元，对应PE分别为27.34/19.95/15.06，给予“增持”评级。
风险提示：空气悬架渗透率不及预期；汇率波动风险；下游客户销量不及预期。
