卫星化学(002648)

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事项：

公司公告： 公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α -烯烃） 综合利用高端新材料产业园项目，项目总投资约 257 亿元， 建设内容主要包括 250 万吨/年α -烯烃轻烃配套原料装置、 5 套 10 万吨/年α -烯烃装置、 3 套 20 万吨/年 POE 装置、 2 套 50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属） 、 2 套 40 万吨/年 PVC 综合利用及配套装置、 1.5 万吨/年聚α -烯烃装置、 5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置、 副产氢气降碳资源化利用装置、 LNG 储罐等。

国信化工观点： 1） 布局α -烯烃、 POE、 茂金属聚乙烯、 超高分子量聚乙烯等高端新材料， 进一步夯实公司功能化学品、 高端新材料和新能源材料的发展基础； 2） 今年以来公司主要原材料乙烷、 丙烷价格不断下行， 带动公司成本改善， 未来随着需求回暖， 产业链景气修复可期； 3） 预计 2023-2025 年归母净利润45/73/86 亿元， 摊薄 EPS=1.33/2.17/2.55 元， 当前股价对应 PE=11.1/6.8/5.8x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 项目进度不及预期； 原材料价格上涨； 国内需求修复不及预期等

评论：

布局高端新材料， 提升公司综合竞争力

聚烯烃弹性体， 简称 POE， 是指乙烯与高碳α -烯烃的无规共聚物弹性体。 POE 生产技术壁垒高， 全球量产企业数量少， 市场主要被陶氏化学、 埃克森美孚、 三井化学、 SK 等少数美日韩企业所占据。 POE 的应用在国内汽车制造、 塑料制造生产领域仍然相对较低， POE 在中国市场有较大的发展潜力去挖掘。 在光伏领域，POE 胶膜几乎成为双玻组件主流选择， 很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用 POE 胶膜， 因此未来光伏领域将是拉动 POE 需求的重要力量

超高分子量聚乙烯是一种线性结构的具有优良综合性能的工程塑料。 近年来， 我国超高分子量聚乙烯纤维的需求量保持持续较快增长， 主要来源于军事装备、 海洋产业和安全防护等领域。 未来， 随着市场需求的不断增加， 超高分子量聚乙烯纤维行业仍将持续快速发展。 一方面， 超高分子量聚乙烯纤维作为现代国防必不可少的战略物资， 国家出台了一系列政策将其列为关键战略材料， 主要包括《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年版） 》 、 《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年） 》 等； 另一方面， 随着产业技术水平的持续提升， 超高分子量聚乙烯纤维的应用领域不断拓宽， 日益增加的军品、 民品应用将为超高分子量聚乙烯纤维带来庞大的市场需求。 据同益中招股书中披露， 2015 年至 2019 年，中国超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为 19.87%， 2020 年至 2025 年， 预期中国超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为 15.05%。

C2/C3 成本端有所改善， 产业链景气有望修复

2023 年以来， 美国乙烷价格大幅下降， 截止 6 月 16 日， 中国乙烷到岸价为达到 3410 元/吨， 处在近一年来的低位。 未来随着天然气价格的低位运行， 乙烷价格预期维持低位， 支撑公司业绩。 随着国际能源价格的下跌， 丙烷价格自今年 2 月份以来持续下跌， 目前国内价格约 4000 元/吨， 预期丙烷价格仍将维持低位带动公司成本下降。

风险提示

项目进度不及预期； 原材料价格上涨； 国内需求修复不及预期等