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比音勒芬(002832)

投资要点

事件： 公司于 2023 年 6 月 26 日举行集团成立 20 周年庆典，董事长谢总发表致辞、并发布了新十年战略、提出十年十倍的增长目标。

2023 年收购国际品牌，开启新十年国际化、多品牌、集团化发展序幕。公司 2003 年成立以来经历了数次里程碑式事件， 如 2004 年首店开业、2005 年国际参展、 2006 年店铺突破 100 家、 2011 年店铺突破 300 家、2016 年 A 股上市等。 2023 年，公司收购国际奢侈品品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”，自此迈向国际化、多品牌、集团化运营。未来十年公司将聚焦国际化、高端化、年轻化、标准化的发展方向，并通过差异化的战略定位，促进集团多品牌协同发展。

品牌矩阵发力，十年十倍增长。 公司目标到 2033 年，比音勒芬集团营收超过 300 亿元（ 以十年十倍计算、 对应 10 年营收 CAGR26%）：其中CERRUTI 1881 营收超过 50 亿元、 KENT&CURWEN 营收超过 30 亿元、比音勒芬高尔夫营收超过 50 亿元、比音勒芬主标营收超过 150 亿元、威尼斯品牌营收 20 亿元。

两大国际品牌预计于 2024 秋冬季全新亮相。 1） CERRUTI 1881： 重塑定位， SKU 和价格对标 Burberry 和 Zegna 品牌，采用大店模式，产品涵盖西服、奢华定制、奢华休闲、奢华男女装、运动、鞋履等。 2）KENT&CURWEN： 延续英伦绅士风格和板球运动 DNA，利用品牌超级符号（理查一世御用的三个狮子标志和英国玫瑰花）打造轻奢、设计师品牌，瞄准年轻人市场，对标法国时尚品牌 Ami。目前公司将两大国际品牌的创意中心和研发中心设立在法国巴黎 1881 公司，并在国内加速组建营运中心，筹备产品研发和品牌运营，预计 2024 年秋冬两个品牌的产品将全新亮相。

比音勒芬主标&高尔夫、威尼斯品牌深耕差异化定位。 1） 比音勒芬主标：聚焦 T 恤，打造超级品类，持续强化 T 恤小专家的用户心智。 2）比音勒芬高尔夫： 加快发展速度，成为高尔夫第一联想品牌的同时，抢占高端时尚运动市场。公司 2021 年开始将比音勒芬高尔夫系列单独开店，主要考虑到一方面有利于强化品牌的高尔夫基因，另一方面顺应当下小众运动热潮、有望分享行业红利（如滑雪、登山、冲浪、瑜伽等小众运动在国内逐渐兴起）。 3）威尼斯： 以时尚户外为主要风格，打造度假旅游第一选择品牌。

盈利预测与投资评级： 公司为国内高端时尚运动服饰龙头， 2011 年以来业绩持续稳健较快增长、表现领先同行。本次 20 周年庆典上提出远期积极增长目标，同时也是自收购两大国际品牌以来首次发布发展战略。十年十倍增长目标对应年均 26%的复合增速，我们认为该目标存在挑战性，但也体现了集团管理层志存高远、追求卓越的企业精神。 我们维持23-25 年归母净利润 9.45/11.8/14.4 亿元的预测，对应 PE 分别为21/17/14X，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情反复、消费低迷