迈为股份(300751)

投资要点

事件：迈为股份与三五互联的控股孙公司眉山琏升光伏签订一条0.6GW的HJT整线设备订单。

(资料图片)

三五规划8GWHJT项目，迈为已获三五互联1.8GW订单。

此前迈为股份2月已获三五互联1.2GW整线设备订单，叠加此次0.6GW订单，合计中标三五互联1.8GW订单。三五互联2022年12月25日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设5GW异质结电池5G智慧工厂项目，后续结合市场需求及公司发展需要，2月公告新增投资建设3GW产能，新增投资约15亿元，项目合计建设8GW项目，总投资约40亿元，规划2024年6月30日前完成5GW生产线建设并正式投产，2025年6月30日前计划完成全部8GW生产线建设并实现满产。

HJT降本增效持续推进，产业化进展加速。

我们预计2023Q3HJT有望实现成本打平，（1）硅片端：110μm已导入产线，2023年底完成100μm量产，2024年年中实现90μm量产；（2）降银耗：银包铜&0BB双轨并行，银包铜浆料国产化加速，正背面有望同时导入50%或30%银包铜，0BB目前多个技术路线小批量量产效果理想，可降银35%，电镀铜能够彻底解决银耗痛点，近期罗博特科出货单体1GW电镀设备、太阳井2023年有望交付1GWHJT电镀铜设备、2024年预计8GWHJT电镀铜设备订单；（3）设备端：设备稳定性提升，华晟三期四线从设备的安装调试到首片贯通仅耗时20天，日升为12天。

技术不断迭代&设备降本有望促使大厂逐步开启规模扩产，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性。

我们预计2023年HJT扩产50-60GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT整线设备价值量3.5-4.0亿元/GW（配置不同，价格有差异），预计2023年迈为潜在HJT设备订单体量约140-190亿元。时间节奏上，我们认为大厂即将开始布局。HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此2023年新进入者数量持续高增，而传统大厂在2024年开始大规模扩产。迈为的高市占率有望保持，我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。

盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当前股价PE为35/23/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游HJT扩产不及预期，研发进展不及预期。