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去年底的两大拐点交易（中国复苏，美国衰退）持续了一个季度后，在二季度遭遇波折，归纳+演绎框架的失效使得市场陷入宏大叙事疲劳；

Q3是一系列领先指标的底部和美国一系列指标的底部拐点，三季度美国不管是否会落入传统意义上的衰退，经济数据明显走弱的概率更大一些，可能再次迎来预期的扭转；国内短周期领先指标继续指向向上，但对幅度的指示有所失灵；

行情演绎的核心依然是中美基本面的相对强弱，但对于美国来说，通胀的居高不下使得“中国的复苏”隐含了一个再通胀因子；所以本轮美元指数的走弱和全球流动性的反弹可能一波三折。

下半年，市场可能面对两个拐点组合，四种节奏，两拐点重叠依然是较为苛刻的条件，所以维持现状 or实现其中一个概率更大。弱复苏是当前的一致预期，若预期足够低时，中国是否强复苏相对海外是否衰退的影响权重更大。

顺周期板块自去年年底反弹，但今年3月份之后又重新回落，假若下半年国内强复苏+海外不衰退，顺周期板块可能再度有投资机会，综合估值和利润预期来看，普钢、自动化设备、化学纤维和保险或许存在机会；流动性淤积环境更有利于 TMT行情，若国内未能实现超预期复苏，TMT行情大概率延续，在上半年的TMT行情中，AI较强落地应用预期和AI+游戏跑赢，存储、半导体设备、半导体材料相对跑输，国内复苏外溢效应下，下半年将见到全球半导体景气拐点，建议关注半导体板块。

风险提示：政策或低于预期；统计偏差；海外通胀或超预期；地缘政治风险等。