中国中免(601888)

投资要点

中国中免 2023 年半年度业绩快报： Q2 表现略超预期

(资料图片)

根据中国中免 2023 半年度业绩快报， 23H1 公司预计营业收入 358.6 亿元，同比+30%，毛利率 30.5%，同比-3.4pct，归母净利润 38.64 亿元，同比-1.9%，归母净利率 10.8%，同比-3.5pct。其中 23Q2，营业收入 150.9 亿元，同比+39%，毛利率 32.7%，环比一季度+3.7pct，同比-1.3pct；归母净利润 15.6 亿元，同比+14%，归母净利率 10.4%，同比-2.3pct，环比-0.7pct， 表现略超预期。

公司更加重视利润与规模的平衡， Q2 毛利率环比提升

收入端： 海南省商务厅数据显示， Q2 海南 12 家离岛免税店总销售额 121 亿元，环比 Q1 减少 40%。 我们预计中免 23H1 在海南的份额维持在 75%左右，其中 Q2海南区域销售额约 90 亿元，环比-40%左右。 此外， 随着国际旅客量恢复（ 6 月白云机场恢复至 19 年的 47%），机场线下免税店销售额环比提升，对中免收入端形成补充。

成本端： Q2 公司毛利率 32.7%，环比 Q1 提升 3.7pct，我们认为主要因为： ①22年底至 23 年初人民币升值导致进货成本降低； ②公司更加重视利润与规模的平衡， Q2 折扣收窄。

利润端： Q2 毛利率环比提升、但归母净利率环比下降 0.7pct，我们认为主要因为： ①随着国际旅客量恢复，机场保底租金增加； ②日上上海、日上中国收入占比提升导致少数股东权益占比提升。

展望： 国际旅客恢复+旅游旺季来临+缺货问题缓解，销售额有望回暖

暑期、国庆等旅游旺季来临，下半年香化、高毛利精品缺货问题有望进一步缓解， 免税消费有望回暖。 7 月 4 日， 第二届海南国际离岛免税购物节拉开帷幕，海南省政府发放了 2000 万元免税购物消费券，有望促进旺季消费。此外， 2023年内，三亚机场免税店二期有望开业，中免海南免税面积进一步扩张； 三亚海棠湾二期有望开业， 根据 DFE， LV、 DIOR 或以有税店形式入驻海棠湾，中免有望在顶奢布局上实现突破。 此外， 随着国际旅客量恢复，一线机场免税客单价表现有望超预期， 机场免税销售额有望持续恢复。

盈利预测

我们预计，中国中免 23-25 年归母净利润分别为 72.5、 100.5、 126.9 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

销售不及预期，政策不及预期等。