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今世缘(603369)

投资要点

事件： 公司公告 2023 年上半年主要经营数据， 23H1 预计总营收 59.7 亿元左右/同比+28.46%左右；归母净利润 20.5 亿元左右/同比+26.7%左右；23Q2 预计总营收 21.67 亿元左右/+30.62%左右，归母净利润 7.95 亿元左右/+29.06%左右。

Q2 营收略超预期，预计 Q2 品类增速延续 Q1。 1） V3 高增且库存较低，主系低基&客群扩大， 23H2 致力于价格逐步回归正轨； 2）四开春节期间库存表现相对较高，自 3 月以来暂停接收配额销售订单（如有特殊进货需求按配额外产品价格执行，开票价每瓶上浮 20 元），库存消化到 2-3M 良性区间。 3）预计单开和淡雅维持比平均增速更高的恢复性增长。

市场开拓稳步推进，产品升级持续。 1）公司继续扩大南京市场上销售总量/产品结构优势、稳固淮安市场的主导地位，同时在扬州市、泰州市Q1 产品出库同比超过 30%，省内一二三顺位清晰。 2）公司持续在省内扩大四开优势，今年推出六开，作为拔升开系价格站位先做试点为主；V 系列中超过 7 成是 V3，运营将持续以价格优先， V9 定位千元以上头部产品，次高端及以上的产品战略清晰。

盈利预测与投资评级： 今年进度比去年同期更快，全年百亿目标完成确定性强，且管理层积极作为，我们维持 2023-2025 年归母净利润 31、38、 45 亿元，同比+25%、 21%、 19%，当前市值对应 PE 为 24/20/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 需求恢复不及预期、省内竞争加剧