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投资要点

事件：7月27日，统计局发布2023年6月工业企业利润数据。1-6月，规模以上工业企业利润总额累计同比-16.8%，前值-18.8%。

核心观点：6月规模以上工业企业利润较5月有所改善，营收增速继续回落，但成本及费用推动下利润率回升。行业上看，中游装备制造库存周期领先，对利润增速的支撑力度较强。但整体来看，工业企业继续延续去库态势，6月经济数据等仍显示内需不足。7月政治局会议强调加大宏观政策调控力度，发挥总量和结构性货币政策工具作用，出台促进民营企业经济的政策措施，政策定调积极，此外PPI已接近底部，利润增速年内有望继续回升，相对利好权益。

利润降幅收窄，环比好于季节性。6月规模以上工业企业利润当月同比降幅收窄4.3个百分点至-8.3%。据测算，6月规模以上工业企业利润环比13.14%，高于近5年同期均值的6.41%。累计营收利润率由5.19%升至5.41%，成本及费用下降以及其他收益可能是推动利润率回升的主因。

营收增速继续回落，费用及成本对比去年小幅下降。拆分量价来看，量上，6月我国工业增加值同比增长4.4%；价上，PPI当月同比降幅扩大至-5.4%。量升价跌，导致营收增速继续回落，经测算的同比回落1.1个百分点至-2.6%，营收增速继续负增长。1-6月工业企业每百元费用为8.34元，同比增加0.25元，前值为增加0.30元；每百元营收成本为85.23元，同比增加0.81元，前值为增加0.93元。

结构上制造业改善明显，装备制造业利润回升。分三大产业来看，边际变化上，制造业的改善趋势较为明显，根据我们测算的6月当月同比为-4.87%，较前值收窄6.85个百分点。而采矿业降幅继续扩大，公用事业今年以来持续快速增长。其中，受夏季高温影响以及可再生能源发电因素的影响，电力行业利润同比增长46.5%。制造业中，装备制造业累计利润增速由负转正，累计同比增长至3.1%，较一季度大幅回升20.8个百分点。其中，光伏、锂电池、新能源汽车等带动行业发展迅速，通用设备行业受产业链发展带动，利润增长17.9%。

当月库存去化主要受价格驱动。6月末，产成品库存累计同比2.2%，前值3.2%，或主要由价格推动，实际库存同比仅从7.8%降至7.6%。PPI对领先库存，去库周期的历史规律来看，预计年内能见到去库向补库的阶段。

风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。