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水羊股份(300740)

事件描述

公司公布23H1年报，23H1实现收入22.90亿元，同增4.0%，实现归母净利润1.42亿元，同增72.0%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同增101.8%，稀释EPS为0.37元，公司业绩高增长。

点评

伊菲丹等自有品牌放量，抖音快速增长驱动收入企稳回升。品牌维度，子公司伊菲丹实现收入1.1亿元，净利润2549万元，贡献新增量，大水滴打造熬夜肌势头良好；品类维度，公司水乳膏霜品类实现收入17.2亿元，同增4.5%，面膜品类实现收入4.5亿元，同减0.5%，面膜占比持续下降；渠道维度，抖音平台实现收入5.0亿元，同增137.4%，淘系平台实现收入7.6亿元，同降12.6%，其他渠道收入10.3亿元，同降8.1%，抖音快速增长。

毛利率提升，销售费用率优化，净利率提升。公司23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为56.9%/40.5%/5.0%/2.0%，较22H1变动率分别+1.9pct/-2.6pct/+0.5pct/+0.1pct。毛利率提升主要得益于面膜、水乳膏霜品类毛利率分别提升5.5pct/1.4pct，伊菲丹高端定位、品牌升级带动毛利率优化；销售费用率得益于员工成本率、线下推广费率优化呈下降趋势，维持较高研发投入。此外，公司远期外汇合约公允价值变动拖累业绩，综合公司归母净利率提升2.4pct至6.2pct。

股权激励彰显长期发展信心。公布23年限制性股票激励计划草案，拟向不超过345人授予限制性股票327万股（占总股本的0.84%），授予价格为7.87元/股，对应23年-24年业绩考核目标（剔除股权激励费用的归母净利润）分别为3.0亿元、4.0亿元，对应23-25年激励成本分别为649万元/1517万元/436万元。公司打造2+2+N自有品牌矩阵、1+5+N代理品牌层次结构，未来发展空间大，股权激励彰显对长期发展信心。

盈利预测及投资建议：根据股权激励草案，我们上调公司业绩，预计23-25年归母净利润分别为3.1亿元/3.9亿元/4.7亿元，对应增速分别为146%/28%/20%，对应PE分别为20倍/16倍/13倍，公司持续加大研发投入提升产品力，打造多品牌矩阵，御泥坊品牌经过调整有望发力，高端品牌伊菲丹处于快速增长阶段，代理业务稳健增长盈利能力有望优化，股权激励彰显长期发展信心，维持“买入”评级。

风险提示：

主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。