今世缘(603369)

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业绩简评

2023 年 7 月 27 日， 公司公告，预计 H1 营业总收入 59.70 亿元左右，同比+28.46%左右；归母净利 20.50 亿元左右，同比+26.70%左右。单 Q2 营业总收入 21.67 亿元左右，同比+30.59%左右；归母净利 7.95 亿元左右，同比+29.15%左右，符合之前预期。

经营分析

Q2 收入环比加速， V 系增长势头良好。

分产品看， 上半年 4K 大单品势头延续， V3 或翻倍增长，主要系：1）梦 6+在省内已培育好 600 元的升级价格带， V3 有望切入形成第二选择。 2） V3 去年 H1 处于新管理层上任后的停货理价阶段，基数偏低（22 年报表端仅个位数亿）；前期政商务带动，今年婚喜宴阶段性加大政策力度（五一 V3 婚喜宴占比提升明显），伴随演唱会、酒会、篮球赛、掼蛋赛等营销活动。 3） 21 年构建了 V 系联盟体，绑定核心群体。

分区域看， 预计薄弱的苏中增速继续跑赢整体，核心市场南京、淮安、盐城基本盘稳固。

Q2 归母净利率微降（约 36.7%），预计产品结构升级优化毛利率，但伴随较多费投，如： 4 月春糖发布新品 6K、针对 V3 和省外市场加大支持。

当前公司回款到 70%，渠道库存 2-3 个月，全年百亿目标完成无虞。 6 月底淡雅开票价上涨，蓄力中秋旺季。 6 月 6K 开始在安徽、河北、山东启动样板市场，不做汇量式增长，坚持高质量培育； 7月将销售管理部与省外事业部合并为销售部，加大省内外一体化。我们认为， 公司一方面有望享受切入省内 600 元价格带的红利，政商资源基础扎实， 4K 大单品进一步辐射到更多价格带；另一方面有改革α，新管理层上任后，通过股权激励、员工年轻化提升积极性，势能边际向上。

盈利预测、估值与评级

预计 23-25 年收入增速 27%/23%/21%，利润增速 26%/23%/21%， 对应 EPS 为 2.51/3.09/3.75 元，对应估值为 24/19/16X，维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧风险， V3 培育不及预期风险，宏观经济风险。