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总量视角

【宏观经济】PMI未计入政治局积极因素,可以更乐观——兼评7月PMI数据——宏观经济点评-20230731


(资料图片仅供参考)

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研报摘要

总量研究

【宏观经济】PMI未计入政治局积极因素,可以更乐观——兼评7月PMI数据——宏观经济点评-20230731何宁(分析师)证书编号:S0790522110002|陈策(联系人)证书编号:S07901221200022023年7月官方制造业PMI49.3%,前值49.0%,预期48.9%;7月官方非制造业PMI51.5%,前值53.2%,预期53.0%。7月BCI指数50.9%,前值50.2%。

制造业:未计入政治局积极因素的PMI已修复至季节性水平

(1)7月制造业PMI小幅回升,外需回落,内需企稳并贡献了国内新订单。需要指出的是,PMI调查时间为每月22日-25日,由此来看政治局会议定调超预期并未隐含于本次数据中,实际可以更乐观一些。

(2)价格企稳回升,预计PPI同比降幅收窄。7月PPI环比可能在0.1%左右,同比为-4.0%左右。

(3)Q3制造业有望被动去库,但距离补库仍较远。以实际库存衡量的企业去库仅行至半程,结合库销比持续上行,当前内需偏弱为较大掣肘,实际去库力度不足。本质或在于地产失位,房地产投资领先库存周期约6个月,几乎每一轮库存周期反转均包含地产要素。后续来看,7月24日政治局会议未提“房住不炒”、叠加超大特大城市城中村改造带动相关投资需求,地产周期有望底部企稳。乐观情形下,2023Q3被动去库、2023Q4主动补库,存货增速反弹至15%;中性情形下(概率较大),2023Q3被动去库、2024Q1主动补库,存货增速反弹至10%。

(4)中央释放积极信号支持民企,中小型企业经营边际改善。我们在6月30日PMI点评中指出“小微企业承压,民企支持或将出台”,7月以来中央多次释放积极信号支持民营经济,一则短期经济压力和长期动能转换的双重因素交织下,稳增长、稳市场主体政策适时加码,二则近年来民企在我国经济运行中的重要性持续上升,此前民企和小微企业经营承压加重,需相关支持政策出台落实。

服务业:景气度回落,待新一批政策工具发力

7月服务业PMI为51.5%,新订单为48.4%、连续3个月低于荣枯线。7月24日政治局会议强调消费扩内需、提振大宗消费和服务消费,7月31日发改委印发《关于恢复和扩大消费措施的通知》,未来消费或将有更多结构性支持,但中央消费券概率仍较低。

建筑业:景气度加速下滑,高基数压力将显现

7月建筑业PMI大幅下行了4.5个百分点至51.2%,低于“实际荣枯线”。资金端,7月地方新增专项债2457亿元,年内发行进度仅为55.5%,远不及2019、2022年,后续或将加快专项债发行使用。短期基建资金仍有政策性金融工具和商业银行贷款予以支撑,但仍需特别国债、新增政策性金融工具来对冲2022年下半年的高基数压力。

风险提示:政策变化超预期;疫情演变超预期。

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