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药明康德(603259)

事件：2023年7月31日，药明康德发布2023年半年报，上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%，剔除新冠商业化项目后增长27.9%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。

非新冠业务快速增长，二季度业绩靓丽、超预期。单季度看，公司Q2实现收入99.08亿元，同比增长6.7%，剔除新冠商业化项目后收入同比增长39.5%；归母净利润31.45亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润28.92亿元，同比增长35.4%；经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元，同比增长22.4%。

公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式优势明显，收入稳健增长、利润持续改善。分板块看，（1）WuXiChemistry上半年收入134.7亿元（+3.8%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入37.97亿元（+8.4%），D&M收入96.7亿元（+2.1%），剔除新冠后同比增长54.5%，后端业务增速强劲。TIDES业务持续放量，收入达到13.3亿元（+37.9%），截至六月底在手订单增长188%，公司预计全年收入增长超70%。（2）WuXiTesting上半年收入30.9亿元（+18.7%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%），安评业务收入增长24%并保持亚太领先位置，启东和苏州实验室投产助推业务加速增长，临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%）。公司临床业务全面恢复、效率持续提高，测试业务毛利率提升至37.8%。（3）WuXiBiology上半年收入12.3亿元（+13.0%），其中新分子相关收入强劲增长51%，占生物学收入25.4%（2022年H1为19.0%），驱动生物学业务快速增长。（4）WuXiATU上半年收入7.1亿元（+16.0%），截至六月底在手订单增长28.8%。临床前和临床I期、临床II期、临床III期项目分别为52、10、7个，项目漏斗持续扩张，公司预计下半年2个客户产品将获批商业化。（5）WuXiDDSU上半年收入3.4亿元（-24.9%），为客户研发的两款新药已获批上市，Q2获得第一笔客户销售的分成收入，公司预计未来十年销售收入分成的CAGR将超过50%。

在手订单丰富、长期成长性确定。公司在手订单丰富，截至2023年二季度末在手订单338.95亿元，上半年剔除新冠项目后在手订单同比增长25%，增长动力充足。丰富的在手订单及订单强劲增长是公司未来业绩持续增长的保障，公司预计2023年收入增长5%-7%，维持全年收入指引；经调整non-IFRS毛利增长13%-14%，自由现金流增长750%-850%。

投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为102.11/127.47/166.45亿元，对应PE为21/17/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。