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东华测试(300354)

主要观点：

国内结构力学性能测试龙头，产品体系完善，客户资源优质丰富公司深耕结构力学测试市场，以点拓面不断丰富业务产品线。目前已形成结构力学性能测试、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。从应用领域来看，公司产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。从客户资源来看，公司的客户多为行业领军企业和科研院校。

结构力学测试业务稳中有升，自定义测控系统向上打开发展空间结构力学测试与国家经济及安全高度相关，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。国内市场发展较晚，国外品牌占据主导地位。我们估算2023年国内国防领域结构力学性能测试仪器市场容量约为135亿元，整个结构力学性能测试仪器市场为193亿元。结构力学测试业务未来受益于国产替代+公司产品在军用及民用装备的渗透率提升，发展可期。除此之外，公司前瞻布局自定义测控系统，将控制与测试相结合，进一步打开产品市场空间。2022年7月，公司签订了项目采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。2023年系统正式推向市场，前景广阔。

PHM业务与电化学工作站蓄势待发，有望成就公司新增长曲线PHM业务是现代装备实现自主式后勤的关键，与欧美相比，国内PHM起步较晚，早期应用集中在航空航天、军工方面，但随着工业互联网的推进，PHM在大工业领域的应用也逐步增多。军用PHM方面，军用装备对感知系统的要求也会逐步提升，随着公司技术的不断突破，军用PHM业务渗透有望提升。民用PHM方面，公司的核心竞争优势在于技术能力，目前子公司东昊测试在石油、造纸、冶金、水务等行业均有成功案例，已经积累了丰富的行业经验。公司正积极招募代销商，业务有望加速铺开。电化学工作站公司与高校合作研发多年，目前已完成产品多系列的研发及小批量试制，具备阻抗测量等高端技术，产品已经定向往燃料电池、生物传感器等厂商和电科院等科研院推广，未来有望迅速放量。

投资建议

我们预计公司2023-2025年分别实现营收6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的EPS为1.52/2.18/2.98元，以当前股价对应的PE为28/19/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。