萤石网络(688475)

投资要点

(资料图片仅供参考)

萤石网络发布 2023 年中报业绩：

23H1 营收 22.85 亿元（ +9.25%），归母净利润 2.59 亿（ +70.3%），其中 23Q2 收入 12.06 亿（ +14.14%），归母净利润 1.67 亿（ +100.2%）。 Q2 收入提速， 主业智能摄像头稳增，智能入户、云平台、智能家居产品等多业务放量超预期， 净利率提升明显较超预期。

分业务：智能摄像机稳增，智能入户等新业务亮眼

1）智能摄像机： 23H1 营收 15.11 亿元（ +5.3%），收入占比 66.1%，环比持续改善，上半年推出多款新品如灯座云台摄像机、宠物看护摄像机、全景摄像机等，公司龙头地位稳固。

2） 智能入户： 23H1 营收 1.94 亿元（ +27.2%），收入占比 8.5%（ +1.2pct），带人脸识别+人脸视频功能的智能门锁及智能门铃新品热销。

3） 其他智能家居产品： 23H1 营收 0.93 亿元（ +70.3%），收入占比 4.08%（ +1.46pct），智能扫拖宝热销，上半年推出 TV Studio 智能盒子、智能屏、智能灯孔插座等智控产品，智能家居图谱徐徐展开；

4） 云平台： 23H1 营收 3.81 亿元（ +23.19%），收入占比 16.66%（ +1.88pct）， 2C增值服务及 2B Paas 平台业务增速亮眼。

5）配件： 23H1 营收 0.95 亿元（ -16.79%），收入占比 4.18%（ -1.31pct），低毛利配件业务占比持续收缩。

智能家居产品分渠道：线上快增，线下修复

23H1 线下/线上营收分别为 15.34/3.60 亿元，同比+6.04%/+16%，线上收入占比提升 1.34pct 到 19%， 其中线上 B2C/电商自营营收+18.3%/12.1%， 线下经销商/直营店/专业客户营收+10.9%/+30.2%/-11.8%。

毛利率显著提升，销售&研发投入加大

毛利率： 23H142.96%（ +7.5pct）， 23Q2 为 44.61%（ +8.6pct）， 主要源于： 1）产品结构优化： 23H1 毛利率达 75.16%的云平台业务占比同比提升 1.88pct； 2）渠道结构优化： 23H1 毛利率达 46%的线上渠道占比提升 1.34pct； 3）原材料成本下行， 自产率提升&供应链降本显成效，带来各主要业务毛利率同比提升， 23H1智能摄像机/智能入户/配件/云平台毛利率分别同比+9.15%/+0.24%/+4.86%/+3.21%。

净利率&费用率： 23H1 归母净利率 11.32%（ +4pct）， 23Q2 归母净利率 13.88%（ +6pct）， 23Q2 销售/研发费用率 14.87%/17.15%，同比+2.92%/+3.14%，投入加大。

盈利预测与估值

预计公司 23-25 年收入 54.49 亿（ +26.5%）、 67.8 亿（ +24.5%）、 81.1 亿（ +19.5%）， 归母净利润 5.51 亿（ +65..4%）、 7.43 亿（ +34.9%）、 9.09 亿（ +22.3%），对应 PE 为 41.35X、 30.65X、 25.07X。 公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的， 主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。

风险提示： 智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧