(资料图)

导读：我们5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月4日《7月，否极泰来》、7月11日《社融脉冲新低，酝酿风格切换》、7月30日《大切换，渐入佳境》。当前市场热议政策底、市场底，我们认为不能刻舟求剑，三周期共振刚开始，下半年重视中美补库以及代表国内经济活力的恒生科技及大消费。

市场思考：政策底与市场底？1）政策底的确立可以适当结合市场表现进行判断，历史上政策底距离市场底之间仍有距离主要是由于私人部门的信心还偏弱。典型的，如2018年年末就经历了从政策底到市场底确认的过程。我们认为不能刻舟求剑的根据历史去推断政策底与市场底之间的时间、空间。在政策底之后，更多还是要关注私人部门的信心恢复，共识是否在逐渐形成。2）三周期共振刚开始。一是BCI指数可以衡量私人部门的信心情况，其底部位置与指数接近。分项指标显示企业对于经营情况的信心有所好转。其余企业经营情况环比均出现改善迹象。二是普林格先行指标M2以及信贷脉冲处于高位。且政府债后续发行有望提速，社融脉冲有望出现上行。三是结合南华商品表现，普林格滞后指标PPI预计低点已现。中美去库周期也临近尾声。

国内：7月PMI低位企稳，延续修复势头。1）7月PMI继续修复，经济景气水平低位企稳，7月制造业PMI指数小幅企稳，上行0.3pct报49.3%，非制造业和综合PMI指数虽下行，但仍处于扩张区间。供给端整体延续弱势复苏，生产指数小幅回落、新订单指数上行。建筑业、服务业商务活动指数下降，但仍处于高景气区间。2）交运高频指标方面，地铁客运回落，货运流量指数回升。3）工业生产腾落指数持平。

国际：7月美国非农就业放缓，略低于预期。1）俄乌冲突跟踪：俄称重返黑海运粮协议现实可行，乌总统称今年应启动“入盟”谈判。2）7月非农就业放缓，新增非农就业18.7万人，略低于预期20万人，7月及6月修正后数据均低于2012-2019年平均19.6万/月的水平。但失业率下降至3.5%，且薪资增速上涨。

市场：北向资金继续净流入，主要流入行业为电力设备、非银金融、食品饮料、计算机、钢铁；杠杆资金流入非银金融、医药生物、计算机、食品饮料、汽车。北向本周净流向力度123.15亿元，上周净流向347.00亿元。行业方向上，北向偏好电力设备、非银金融、食品饮料；杠杆资金则偏好非银金融、医药生物、计算机。以两大资金主体合力结果来看，非银金融、电力设备、计算机获得较强共识，而银行和电子则面临两大资金主体共同流出压力。

行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。后续系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。