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中国联通(600050)

投资要点：

事件：公司发布23年中报，23H1实现营收1918.33亿元（同比+8.8%），归母净利润54.44亿元（同比+13.7%），扣非归母净利润48.75亿元（同比+3.2%），EBITDA为535.45亿元（同比+4.1%），毛利率25.09%（同比-1.19pct）。单季度来看，23Q2实现营收946.11亿元（同比+8.5%），归母净利润31.78亿元（同比+15.3%），毛利率25.80%（同比-0.94pct）。

基础业务持续稳步发展。23H1公司大联接用户规模达到9.28亿户，净增超6000万户。移动出账用户超3.28亿户，净增534万户；5G套餐用户渗透率超70%；个人数智生活付费用户超8700万，收入同比+90%，移动业务ARPU达44.8元；宽带业务出账用户达1.08亿户，净增417万户，融合渗透率达到75%，加快推进FTTR推广应用，其中联通智家业务快速拓展，主要产品付费用户超9500万，主要产品收入同比+49%。

产业互联网业务占比超25%，云与大数据动能充足。23H1产业互联网业务收入达到430亿元（同比+16.3%），占主营业务收入比首次超过25%。其中：1）联通云收入255亿元（同比+36%），全年力争收入超500亿元，联通云实现统一架构下一云多态，围绕七大场景云形成丰富细分场景解决方案。2）大数据收入29亿元（同比+54%），行业市场占有率连续多年超过50%，技术实力领先，区块链TPS达20000。3）物联网收入54亿元（同比+24%），物联网连接数4.43亿，5G&4G高价值连接占比超90%。4）5G行业应用项目累计20000+个，5G行业应用签约金额62亿元，5G工厂达到2600+个。5）大安全收入同比增长178%，安全云市场上架产品超80款。

算力网络建设持续推进。23H1资本开支276亿元，其中承载网、基础设施及其他支出93亿元。5G中频基站累计超115万站；构建算力精品网，联通云池实现覆盖202个城市，IDC机架新增1.7万至38万架。

费用控制良好，强化股东回报。23H1公司销售、管理、研发费用率分别为9.03%（同比-0.08pct）、6.96%（同比-0.56pct）、1.27%（同比+0.03pct）。公司董事会决议派发中期股息每股0.203元，同比增长23%。

盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为3857.21亿元、4198.50亿元、4580.79亿元，归母净利润分别为84.52亿元、97.68亿元和111.80亿元，BPS分别为4.99元、5.13元和5.30元（2023-24年原预测营收为3748.59亿元和3990.76亿元，归母净利润分别为79.70亿元和87.66亿元，BPS为5.32元和5.56元）。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB1.6倍（原为2022年PB1.2倍），对应目标价7.98元（原目标价6.09元，+31%），维持“优于大市”评级。