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怡和嘉业(301367)

事件： 2023 年上半年怡和嘉业实现收入 7.46 亿人民币，同比增长 32.58%；实现归母净利润 2.44 亿人民币，同比增长 59.70%。其中，家用呼吸诊疗产品实现营收 5.77 亿人民币，同比增长 33.64%；耗材实现收入 1.08 亿人民币，同比增长 4.03%；以地区分布来看，境内实现收入 2.49 亿人民币，同比增长142.40%；境外实现收入 4.97 亿人民币，同比增长 8.07%。

市占率提升，持续获得国际认可： 根据最新沙利文数据，公司家用无创呼吸机在全球市场市占率和排名由 2020 年的 4.5%（第四名）提升至 2022 年的17.7% （第二名），国内市场占有率由 2020 年的 21.6%提升至 2022 年的 25.8%，国产品牌中国内市场排名第一。目前，公司的主要竞争对手为瑞思迈，经过多年探索与耕耘，公司产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可， 产品销售覆盖全球 100 多个国家和地区，取得多项 NMPA、 FDA、 CE 等认证。

研发创新能力雄厚： 公司持续保持较大规模的研发投入，并取得了丰厚的研发成果。截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有 496 项国内专利，其中国内发明专利 86 项，国内实用新型专利 312 项、国内外观设计专利 98 项；国际专利 108项；软件著作权 70 项。公司自主掌握了主营产品的核心技术，并为后续新产品研发并成功商业化提供有力的支持。

投资建议： 疫情过后，呼吸系统疾病治疗需求有望增加， 为公司呼吸健康领域医疗设备与耗材的销售提供更多潜在的机会。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 18.58/23.61/29.20 亿元，归母净利润 4.82/5.89/7.36 亿元。对应 PE分别为 18.55/15.17/12.14 倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。

风险提示： 知识产权风险；新产品研发及上市不及预期的风险；产品注册不及预期的风险