东方盛虹(000301)
事件:
2023年8月10日，东方盛虹发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入659.00亿元，同比增长117.91%；实现归属于上市公司股东的净利润16.80亿元，同比增长3.21%；加权平均净资产收益率为4.61%，同比下降1.20个百分点。销售毛利率13.51%，同比增加1.60个百分点；销售净利率2.55%，同比减少2.85个百分点。
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其中，2023年Q2实现营收363.65亿元，同比+120.81%，环比+23.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比+1.64%，环比+34.31%；ROE为2.63%，同比减少0.52个百分点，环比增加0.64个百分点。销售毛利率12.86%，同比增加1.24个百分点，环比减少1.46个百分点；销售净利率2.65%，同比减少3.10个百分点，环比增加0.24个百分点。
投资要点:
1600万吨/年炼化项目效益释放，公司2023H1盈利环比大幅改善
2023年上半年，公司实现营业收入659.00亿元，同比增长117.91%，环比增长96.25%；实现归母净利润16.80亿元，同比增长3.21%，环比增长255.59%。盈利能力环比大幅改善，一方面得益于公司1600万吨/年炼化一体化项目于2022年12月顺利打通全流程并全面投产，效益逐步释放；同时，主要原料价格逐步回落，据Wind，2023H1布伦特原油均价达80.07美元桶，同比-23.67%，环比-14.24%。分板块看，2023H1化纤实现营收107.64亿元，环比+3.40%，毛利率5.09%，环比增加3.11个百分点；其他石化及化工新材料实现营收398.90亿元，环比+79.93%，毛利率10.41%，环比增加6.48个百分点；炼油产品实现营收144.25亿元，毛利率27.73%，为本报告期新增业务。
期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.30%/0.93%/1.94%，同比+0.00/-0.88/-1.17pct，费用控制良好。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达75.85亿元，同比增长24.22%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
二季度盈利环比提升，EVA及DTY三季度价差改善
2023年二季度，公司实现归母净利润9.63亿元，同比+0.15亿元，环比+2.46亿元。其中实现毛利润46.76亿元，环比+4.47亿元；税金及附加23.07亿元，环比+2.85亿元；所得税1.18亿元，环比-0.8亿元。毛利润环比提升主要由于炼化项目效益逐步释放，同时炼化产品盈利环比改善所致，据Wind，2023年二季度汽油-原油价差达1757元/吨，环比+8.37%，PX-原油价差达3541元/吨，环比+9.95%。税金及附加环比增长或由于炼油产品销售增加所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.29%/0.85%/1.79%，同比+0.00/-0.85/-1.23pct，环比-0.02/-0.18/-0.33pct。进入三季度，随着光伏需求逐步提升，以及部分纺织订单提前下达，主要产品EVA及DTY价差逐步修复，据Wind，截至8月11日，2023年三季度EVA-乙烯/醋酸乙烯价差达6146元/吨，环比+2.39%；DTY-PTA/MEG价差达2692元/吨，环比+4.52%，随着需求改善，看好公司三季度盈利环比持续提升。
聚焦新能源新材料领域，深入布局光伏、锂电上游关键原料
近年新能源行业高速发展，据中国光伏行业协会数据，2023年上半年中国光伏新增装机78.42GW，同比增长154%；据中国汽车工业协会数据，2023年上半年我国新能源车产销量分别为378.6万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。随着光伏及锂电快速发展，对上游材料需求也将高速提升。公司积极布局新能源新材料领域，光伏材料领域，公司目前拥有30万吨/年EVA产能，还积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置，后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置；同时，2022年9月，斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，公司还计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置，EVA+POE“双箭齐发”，努力打造为全球最大光伏胶膜原料生产基地。锂电材料领域，公司已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯项目，是锂电隔膜的主要原料；同时，公司正建设10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，该项目将以磷矿为原料，建设50万吨/年磷酸铁，30万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。随着新能源相关行业快速发展，以及公司相关材料的逐步落地，将对公司中长期成长形成有力支撑。
盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.53、75.70、96.55亿元，对应PE分别16、11、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
