柏楚电子(688188)

(资料图)

事件：

公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入6.61亿，同比增长61.69%，实现净利润3.84亿元，同比增长51.09%，归母净利润3.62亿元，同比增长46.08%。

单Q2实现收入3.90亿元，同比增长78.57%，净利润2.45亿元，同比增长64.50%，归母净利润2.30亿，同比增长58.51%。

核心观点：

业绩增长亮眼，高功率+切割头王牌组合持续放量。2023年上半年，虽然国内外下游受到宏观经济影响，行业增速放缓，但受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展，2023H1公司收入端实现61.69%的增速，利润端实现51.09%的增速，表现亮眼。展望未来，短期通用制造业复苏渐行渐进，看好公司2023年全年业绩稳健增长，中期焊接自动化提供新的增长曲线，长期公司通过运动控制、传感器设计、光学设计等多维度多层次的底层技术横向拓展，持续打开成长天花板。

激光行业出口景气度高，公司主营业务稳健发展。

公司收入高增主要系：

①行业方面，激光切割设备出口需求较好，根据产业链调研反馈，激光设备出口增速超过内销，一方面系海外激光切割对传统切割工艺的渗透率加速提升，另一方面国内激光设备经过行业内卷后，在海外市场竞争力凸显；

②公司方面，去年受疫情影响基数较低，此外，公司在中低功率领域龙头地位稳固，根据公司半年报，公司的板卡系统在国内市场占有率稳居第一，在高功率领域凭借“软硬件”王牌组合，实现控制系统和切割头订单高增，推动国内市占率持续提升。分业务看，2023H1公司中低功率（随动+板卡）收入达到2.69亿元，同比+26.55%；高功率（总线）收入达到1.46亿元，同比+91.46%；切割头收入为1.53亿元，同比+117.73%；焊接控制系统收入为0.09亿元。

利润增速低于营收增速，期间费用率略有提升。

2023H1公司利润端增速51.09%，略低于营收，主要系公司费用投入增加。

①毛利率：2023H1公司毛利率为80.36%，同比+1.4pct，其中，中低功率产品毛利率83.37%，持平去年同期；高功率产品毛利率85.01%，同比+8.21pct，系公司拉通产品平台，采购规模提高，规模效应显现；切割头产品毛利率74.27%，毛利率水平优异。

②净利率：2023H1公司净利率为58.10%，同比-4.08pct，净利率下滑系费用端投入加大。2023H1公司期间费用率为19.32%，同比+5.64pct，其中销售费用率4.30%，同比+0.76pct，系公司强化现有销售团队，优化销售体系，同时拓展新领域客户需扩招销售团队，叠加股份支付费用增加所致；管理费用率5.44%，同比-0.27pct，管理费用管控良好；研发费用率12.64%，同比+2.06pct，系公司持续增加研发投入，截至2023H1研发人数增长至316人，同比+41.2%，同时股份支付费用增加；财务费用率-3.06%，同比+3.09pct，系利息收入减少所致。

管理层对运动控制理解深刻，底层技术支撑新产品期权。

公司持续加大平台基础能力的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动。根据公司在研项目梳理:

①智能焊接：智能焊接控制系统项目正常推进中，公司已完成大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，优化视觉扫描轨迹和焊接轨迹；钢构焊接机器人控制系统研发项目正常推进中，公司已实现双机协作分配算法，可针对龙门双机场景自动均衡分配焊缝工作任务，未来目标是构建机器人数字孪生模型，研制自动焊接机器人系统，实现钢构焊接的智能化；

②精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地；研发驱控一体产品，迭代优化自整定算法，快速适配各类直线电机模组环境；开发龙门双驱控制算法，提升刚性龙门设备的加工性能。

投资建议：

考虑到公司高功率和切割头持续放量，毛利率稳步提升，上调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为47X/33X/25X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价274.25元，对应2024年40X的动态市盈率。

风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期。