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核心观点

7月工业生产明显低于预期，规模以上工业增加值同比增长3.7%（预期值4.6%，前值4.4%），四年平均同比为4.67%，从分项看各行业工业生产几乎全线走低。另外，7月工业生产与生产端高频数据的韧性明显背离，7月下旬石油沥青装置开工率大幅上行，高炉开工率整体波动不大。

7月服务业生产延续回落。7月服务业生产指数同比录得5.7%，较上月下降1.1个百分点，剔除基数效应后，四年平均同比为4.37%，较前值下行0.9个百分点。

7月投资全线走弱。固定资产投资完成额、制造业投资、基础设施建设投资、房地产投资增速均不及市场预期，其中基建和制造业增速大幅回落。地方政府新增专项债发行进度远不及2022年，稳增长政策有待进一步发力。高频数据显示，8月上旬商品房销售持续低迷，地产放松政策落地效果仍有待观察。

7月社会消费品零售总额当月同比2.5%，大幅不及预期的5.3%。地铁客运量等高频数据显示居民出行热度始终保持高位，与消费的大幅走弱明显背离。可能受益于暑运旅游，餐饮收入有一定支撑，增速较前值有一定反弹，而零售分项全线走弱，可能是由于618活动导致6月集中消费，对7月消费有一定的短期冲击。另外，城镇调查失业率再度回升，长期看居民消费仍有掣肘。

8月15日央行超预期释放降息利好，10年国债活跃券收益率下行约5BP，但7月经济表现远低于预期，数据公布后股市反应偏空，万得全A低开后一路下行。往后看，目前市场整体情绪偏谨慎，经济修复程度不及预期，但超预期降息可能为后续政策落地打开了一定的想象空间，债市或许仍有机会，由于前期已经积累一定跌幅，可能股市继续下跌的空间不大。

风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期。