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中国黄金(600916)

事件：公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入295.67亿元，同比+16.73%；归母净利润5.37亿元，同比+22.31%。收入分产品看，黄金珠宝、服务费收入分别为292.63、0.55亿元，同比+16.57%/-20.96%。公司黄金销量持续提升，但对加盟体系出台“三免两减”新政致服务费收入有所下滑。2023H1，公司毛利率为4.23%，同比-0.12pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.72%/0.26%/0.04%/0.03%，同比-0.27/+0.02/-0.01/-0.03pct。2023H1，公司净增门店18家，其中自营/加盟渠道分别为3/15家；后续拟增加门店278家，加快终端布局。

聚焦主业，全渠道布局巩固优势：1）加盟体系出台“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，恢复渠道信心，全力以赴拓展新店；2）直营体系提升品牌市场占有率，积极走深走实央地合作战略，提升产品的差异化竞争优势：3）银邮体系不断完善渠道网络布局，与各合作银行及集邮公司实现共赢；4）电商体系全渠道布局，与抖音平台及线下各渠道开展合作，进一步增加品牌曝光和用户参与度；5）回购体系依托公司既有资源充分发挥协同效应，开放首批品牌化回收加盟资源，做优回收业务。

创新产品布局，后续毛利率有望提升：1）发布培育钻产品，公司于6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，发布会GMV突破三百万；2）黄金饰品增加自研款式：打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，继续以“国宝金”系列打造长板优势；3）巩固投资金优势产品：公司率先在业内推出锚定基础金价的投资金条产品，并推出“年年有鱼”异形金条等系列产品。

投资建议：中国黄金（600916.SH）作为我国黄金行业央企龙头，受集团层面大力支持，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C端门店布局，市场竞争力稳步提升，业绩将持续快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.66/12.54/14.04亿元，对应当前PE分别为18x/16x/14x，维持“增持”评级。

风险提示：金价波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧。