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光威复材(300699)

事件：公司8月14日发布2023年中报，1H23营收12.2亿元，YoY-6.9%；归母净利润4.1亿元，YoY-18.3%；扣非净利润3.8亿元，YoY-20.5%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：

2Q23业绩环比改善；盈利能力有所波动。1）单季度：2Q23营收6.7亿元，同比减少7.8%，环比增加19.8%；归母净利润2.4亿元，同比减少18.9%，环比增加41.1%；扣非净利润2.3亿元，同比减少20.6%，环比增加44.2%。2Q23业绩回暖，季度环比改善明显。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑7.6ppt至47.6%；净利率同比下滑6.3ppt至34.9%。1H23毛利率同比下滑8.6ppt至46.5%；净利率同比下滑5.9ppt至32.4%。盈利能力有所波动。

预浸料应用结构持续优化。1H23，分产品看：1）碳纤维及织物：营收7.7亿元，YoY-4.2%，占总营收63%，毛利率同比下滑12.45ppt至60.9%，主要系定型纤维贡献比例同比下降，以及民用高性能碳纤维产品价格下降所致。具体看，定型产品重大合同执行率19.77%，受发货节奏影响同比降低6.48ppt；非定型产品营收3.7亿元，YoY+31.9%，贡献持续增加。2）碳梁：营收2.3亿元，YoY-28.2%，毛利率同比下滑7.07ppt至15.5%；3）预浸料：营收1.5亿元，YoY+7.0%，毛利率同比提升1.04ppt至36.5%，市场结构进一步优化，产品盈利能力稳中有升。

费用管控能力提升；经营活动现金流改善明显。1H23期间费用率同比减少0.3ppt至9.8%，其中财务费用率为-1.7%，去年同期为-3.3%，系相对上年同期由于汇率波动形成的汇兑收益减少所致；研发费用率同比减少3.7ppt至5.7%，研发费用同比减少43.6%至0.7亿元，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出增加营业成本所致。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据6.7亿元，较1Q23末增加23.7%；2）预付款项0.2亿元，较1Q23末减少21.3%；3）存货5.7亿元，较1Q23末减少9.0%；4）合同负债0.2亿元，较1Q23末增加22.2%。1H23经营活动净现金流为3.6亿元，去年同期为-2.6亿元，主要系航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少所致。

投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，全产业链布局构筑核心竞争力，作为最早开启碳纤维国产化的民企，公司率先实现碳纤维及预浸料工程化和产业化技术，且有望打造航空航天及工业领域的多极增长点。我们预计公司2023~2025年归母净利润为11.1亿元、13.8亿元和16.3亿元，当前股价对应2023~2025年PE为21x/17x/14x。考虑到公司的龙头地位，我们给予2023年25倍PE，2023年EPS为1.33元/股，对应目标价33.25元。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、项目投产不及预期等。