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北京时间8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告。本次报告对于基本面担忧加剧，其中提到的风险点包括“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”，较一季度明显增加，因此政策态度也更为积极。从货币政策导向来看，我们认为后续货币政策操作将会更加注重逆周期调节的提前发力，具体来看：1.下半年逆周期调节力度加大，基础货币投放仍将充足，流动性无虞；2.8月LPR报价将跟随MLF调整，同时商业银行存款利率也将保持灵活，存在下调空间；3.央行保汇率态度同样积极，在单边贬值风险较大的情况下，跨境融资宏观审慎调节参数、金融机构外汇存款准备金率等工具均可能投入使用。

二季度货币政策执行报告维持宽松预期。本次报告在货币信贷概况中再提“加大逆周期调节力度”，未提“不搞大水漫灌”，延续了6月以来的政策导向，同时也将一季度“发挥政策效力和激发经营主体活力结合”修改为“加大宏观政策调控力度”，延续了上半年新闻发布会中对于下半年货币政策的具体指引，包括“加大宏观调控力度”和“综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”。此外，强调“着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率”，预示着货币政策仍需提前发力，引导经济增长复苏预期。对应加大逆周期调节力度，既然年内第二次降息已经落地，降准这一总量型政策将快速提上日程，其他基础货币投放工具也将发力。

价格型工具亦偏积极。本次报告将“保持利率水平合理适度”修改为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，表明下一阶段降低融资成本动作将更为积极。一季度货政报告中央行更多强调缩减原则与居中之道，对比2023年6月与2022年12月新发放贷款加权平均利率可以发现，一般贷款加权平均利率与个人住房贷款加权平均利率分别下行9bp、15bp，与上半年LPR下调幅度基本相当，但企业贷款加权平均利率从去年12月3.97%下降至今年6月3.95%，仅下行2bp，远低于LPR下调幅度，仍有下降空间。随着8月LPR报价跟随MLF继续调整，全社会融资成本还将继续下降。

关于汇率稳定的表态更为积极。关于汇率问题，本次报告将“增强人民币汇率弹性，优化预期管理”修改为“综合施策、稳定预期”、“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，显示出央行对于汇率稳定的表态更为积极，更加强调防范汇率超调风险。8月以来美元指数走强和国内经济数据不佳叠加，导致人民币新一轮贬值压力出现，但8月15日在汇率压力较大的情况下，央行仍然选择降息，从这一角度来看，可以认为央行在采取逆周期调节政策时保持“以我为主”。

汇率管理工具丰富。当前监管层的“汇率工具箱”主要包括外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资杠杆率、境内企业境外放款宏观审慎调节系数等工具。6月末人民币汇率出现恐慌性贬值后，央行主要使用了跨境融资宏观审慎调节参数工具，7月20日人民银行、国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，7月21日人民币汇率预估指数就止跌且大幅回升。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；地产修复不及预期。