7 月我国新增社融 5,282 亿（预期 1.12 万亿）， 较去年同期少增 2,703亿； 新增人民币贷款 3,459 亿（预期 8,446 亿）， 较去年同期少增 3,498亿； M2 同比增长 10.7%（预期 11.1%）。

一、 信贷： 企业需求低迷， 居民贷款收缩

(资料图)

经济内生动能疲弱、 政策落地节奏缓慢， 叠加季末冲高影响消退，导致新增人民币贷款同比下滑幅度远超季节性。 7 月新增人民币贷款同比少增 3,498 亿， 与过往经济增长明显乏力的年份下行幅度近似。 社融口径新增贷款 364 亿， 处于历史低位。

7 月非金融企业贷款新增 2,378 亿，同比少增 499 亿， 环比少增 2.04万亿。 其中， 中长贷当月新增 2,712 亿， 同比少增 747 亿； 短贷减少3,785 亿， 同比多减 239 亿。 表内信贷需求不足支撑票据融资额度略增，但贴现价格仍然低迷， 呈现量价分离的特征， 表明信贷需求疲弱。 从量上看， 7 月票据净融资量增加 3,597 亿， 同比多增 461 亿； 从价上看，国股行半年直贴利率中枢仅为 1.32%， 环比下降 43bp， 也明显低于往年。

尽管近期房地产政策因城施策进一步放宽， 但末端销售降幅仍在扩大， 叠加存量房贷利率调整方案仍未出台导致提前还贷现象仍存， 年内居民贷款再现收缩。 7 月居民贷款减少 2,007 亿， 同比少增 3,224 亿。中长贷方面，30 大中城市商品房成交面积两年平均收缩幅度扩大 9.7pct至 30.3%， 中长贷减少 672 亿。 短贷方面， 暑期消费对居民短贷的带动未恢复至疫前水平， 短贷减少 1,335 亿， 指向客单价仍在下降。

二、 社融： 增速降至历史新低

7 月新增社融 5,282 亿， 大幅低于市场预期（1.12 万亿）， 较去年同期少增 2,703 亿， 社融存量同比增速也继续下降 0.1pct 至 8.9%。 从结构上看， 表内信贷和政府债是主要拖累项。

一是未贴现银行承兑汇票和信托贷款同比改善， 支撑非标融资。 非标融资当月减少 1,724 亿， 同比少减 1,329 亿。 其中， 未贴现银行承兑汇票减少 1,962 亿， 同比少减 782 亿； 信托贷款增加 230 亿， 同比多增628 亿； 委托贷款增加 8 亿， 同比少增 81 亿。 但若近期信托风险进一步发酵， 或影响未来非标融资恢复。

二是 7 月政府债发行加速的预期再度落空， 继续拖累社融增速。 7月新增政府债融资 4,109 亿， 同比多增 111 亿， 环比少增 1,262 亿。 近期政治局会议提出“加快地方政府专项债发行和使用”， 监管部门要求新增专项债需在 9 月底发行完毕， 预计 8、 9 月发行将放量， 或带动社融存量增速回升。

三是企业债利率中枢环比再下滑约 6bp， 反映弱需求下， 政策利率下调继续带动企业“降成本”。 7 月企业债券融资增加 1,179 亿， 同比多增 219 亿， 环比少增 1,042 亿。

三、 货币： 存款派生下降拖累 M2

企业存款少增拖累 M2 同比增速下降 0.6pct 至 10.7%。 居民端， 在银行存款利率下调的大背景下， 季末回表压力释放后， 7 月理财规模迅速回升约 1.6 万亿， 叠加居民继续提前还款， 居民存款减少 8,093 亿，同比多减 4,713 亿。 企业端， 信贷增速放缓制约存款派生， 另外企业利润和产成品价格仍需时日恢复， 企业现金流或仍承压， 企业存款减少1.5 万亿， 同比多减 4,900 亿。 另外， 尽管政府债融资进度仍偏慢， 但受缴税季节性影响， 财政存款增加 9,078 亿， 同比多增 4,215 亿。

广义流动性盈余（“M2-社融” 增速差） 降低 0.5pct 至 1.8pct， 商业银行“资产荒” 延续。 受经济活跃度不强和企业信心不足影响， M1连续下滑 3 个月至 2.3%， M2-M1 剪刀差持续处在高位。 7 月 M2-M1 剪刀差为 8.4 %， 环比扩大 0.2pct， 高于近五年均值 4.2pct。

四、 前瞻： 逆周期调节紧迫性上升

总体而言， 7 月企业信贷未延续上月超预期表现， 信用扩张显著受阻。 经济内生动能仍然不足， 经济主体预期仍弱、 行为继续收缩。前瞻地看， 未来经济金融需求修复的节奏将取决于逆周期政策的实效。 政策生效后， 广义流动性盈余有望出现修复式收敛。 在信贷合理增长叠加政府债券发行提速的情形下， 全年社融增速有望提升至 9.5%以上； 若经济如期回暖， 私人部门资金运用加快， M2 增速或收敛至 10%左右