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金山办公(688111)

事件：

8月22日晚，金山办公发布2023年半年报，报告期内实现营收21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%，盈利能力有所提升。

订阅业务持续保持高增长

报告期期内订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个pct。其中国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。

全面拥抱AI变革，夯实产品技术优势

报告期内公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入文字、演示、表格、PDF等产品组件，满足用户在内容生成、内容理解、指令操作等诸多办公需求，后续随着产品的功能和成熟度逐步提升，WPSAI商业化进程有望加速。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.87/63.00/82.02亿元，同比增速分别为25.80%/28.90%/30.20%，归母净利润分别为12.53/17.27/23.27亿元，同比增速分别为12.08%/37.84%/34.77%，EPS分别为2.71/3.74/5.04元/股，3年CAGR为27.69%。鉴于公司产品的市场地位以及在AI方面的深入布局，产品渗透率和ARPU值有望得到提升，建议保持关注。

风险提示：系统性风险，AI落地不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。