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鼎泰高科(301377)

2023Q2营收降幅收窄，行业底部或已至，业绩回升在望

据2023年半年报，2023H1公司营收5.83亿元，同比下降4.03%；归母净利润1.06亿元，同比下降6.62%。2023Q2营收同比下降2.28%，降幅较一季度收窄。营收及利润下降主要因为下游消费电子等行业需求放缓、PCB行业景气度持续下滑，以及行业需求结构性改变加剧市场竞争。我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.34/3.79/5.08亿元（原值为3.14/4.54/6.07亿元），EPS为0.57/0.92/1.24元，当前股价对应PE为35.3/21.8/16.3倍。据Prismark预估数据，2023H1为全球PCB市场需求低点，下半年将回升，2023Q3PCB行业市场规模有望同比+1.6%，2023Q4市场规模有望同比+5.2%。公司作为自研核心设备的PCB钻针龙头，将受益于下游需求回升以及自身成本优化与产品升级，实现利润水平稳步提升，维持“买入”评级。

下游开工率下降拖累毛利率，未来工厂自动化率提升带动公司利润率上行

2023H1公司销售毛利率同比-2.35pcts。销售毛利率下降主要因下游PCB行业开工率下降，公司产能利用率下滑。2023H1公司期间费用率同比+1.96pcts，净利率同比-0.48pcts。期间费用率上升主要由于公司计提销售佣金以及薪酬增加，销售费用率同比增加2.51pcts。公司注重技术创新与人效提升，2023H1研发投入同比增长15.58%。2022年公司在研项目包括智能仓储物流项目、AI视觉检测设备等自动化设备，上市募投的新建产能将加大工厂自动化程度，带来净利率的增长。

PCB钻针持续高端升级，功能性膜产品有望打开第二成长曲线

公司持续优化PCB钻针产品结构，扩充直径0.2mm以下微钻等高端产品的产能、提高涂层钻针产品的份额占比、加强高长径比钻针的研发，提升公司整体竞争力。目前，车载光控膜的市场份额由少数外资玩家掌控，公司将紧抓新能源汽车高速发展的“窗口期”，加速车载光控膜的研发和市场推广，积极参与客户的前期开发、打样和认证，有望早日实现批量供货，开启公司第二增长曲线。

风险提示：PCB市场需求回暖不及预期；新产品拓展推广不及预期。