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福斯特(603806)

投资要点

事件：公司发布2023年中报，2023H1营收/归母净利/扣非净利106/8.9/8.2亿元，同比+17.8/-16.3/-17.8%，其中2023Q2营收/归母净利/扣非净利为57/5.2/4.8亿元，同比+11.1/-27.5/-30.4%。2023H1毛/净利率14.6/8.3%，同比-5.4/-3.4pct，其中2023Q2毛/净利率16.6/9.1%，同比-6.2/-4.8pct，环比+4.3/+1.7pct。2023H1经营活动现金净流出18.90亿元，同比-50%，2023Q2期间费用率4.5%，环比减少0.1pct，信用减值1.68亿元，主要是应收账款坏账减值。公司会计准则严格于行业水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回，业绩超预期。

2023H1胶膜盈利回升、看好全年盈利持续修复。公司2023H1胶膜出货9.67亿平，同增57.2%，POE类占比超40%。2023Q2胶膜出货约5.1亿平，同环增52%/10%，市占率环比提升，测算均价10.1元/平，同环比-26%/+5.8%，单平净利约0.9元，考虑减值冲回约1.2元，分别环比增加约2/5毛，盈利环比修复明显，主要系高价库存降库+产品结构优化。2023Q3EVA粒子价格重回上升通道+组件排产提升，胶膜顺价通畅，我们预计2023Q3量利将进一步环比提升。展望全年，2023年N型电池技术快速渗透，我们预计全年渗透率将升至30%+，公司针对不同技术路线均充分布局，其中应用于0BB技术的连接膜已正式出货。我们预计2023-24年底公司胶膜产能达25/30亿平，2023年出货20亿平+，POE类占40%+，盈利更优且成本稳定的POE类出货增长将进一步提振盈利。

新材料多业务并进、步入全面发展阶段。公司新材料业务持续景气：1）2023H1背板出货8.3亿平，同比增加47%，我们预计背板业务将继续稳扎稳打，全年出货2亿平+，同比增加60%+；2）2023H1感光干膜营收2.17亿，同降6%，对应出货0.54亿平，同比持平，主要受全球消费电子需求下滑影响，我们预计后续随AI、5G、智能车等增长热点推动需求提升，公司2023年出货增速有望提至30-50%；3）2023H1功能膜业务迅速勃发，其中铝塑膜已顺利导入赣锋电子、诺威科技等客户，2023H1出货414万平，同增78%，热法/干法均批量出货，正式进入放量阶段，我们预计全年出货1000万平+，同增67%+；水处理膜差异化道路获得下游认可，未来随公司不断改进优化，有望快速完成0-1进程，助力公司形成多维并进的全面化发展阶段。

盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调2023年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润25.0/36.5/47.8亿元（前值2023年为28.2亿元），同比增加58%/46%/31%，基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年30xPE，对应目标价40.3元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。