(资料图片仅供参考)

华兰生物(002007)

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入15.85亿元，同比下降32.53%；归母净利润5.27亿元，同比下降9.66%；扣非归母净利润3.98亿元，同比下降14.07%。Q2单季度，公司实现营业收入7.05亿元，同比下降58.77%；归母净利润1.75亿元，同比下降49.88%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降50.49%。2023年上半年公司收入及利润有所下滑主要系公司本期疫苗制品销售量减少所致。

公司期间费用率降幅较大，净利率有所提升。2023H1，公司毛利率为59.67%，同比减少8.10pct，净利率35.46%，同比增加6.52pct。报告期内，公司期间费用率为27.81%，同比减少9.49pct，其中销售费用率为10.05%，同比减少15.13pct，主要系本期销售费用率较高的疫苗业务收入占比降低所致；管理费用率为8.43%，同比增加2.85pct，研发费用率为9.16%，同比增加2.80pct，主要系管理费用与研发费用相对刚性，疫苗公司收入下降后管理与研发费用率有所上升；财务费用率为0.17%，同比减少0.01pct。

血制品业务稳健增长，新浆站建设持续推进。2023H1公司血液制品实现营业收入14.31亿元，同比增长11.68%，毛利率为53.72%，同比增长1.18pct，其中：白蛋白实现营业收入5.15亿元/+8.55%，毛利率52.49%/+1.79pct；静丙实现营业收入4.71亿元/+38.84%，毛利率56.42%/+4.47pct。此外，据中检院与各地方检验所的数据，2023H1公司多数产品批签发批次实现较大增长，其中：白蛋白97批次（+13%）、静丙72批次（+24%）、肌丙10批次（+150%）、八因子48批次（+23%）、PCC63批次（+66%）、破免35批次（+46%）、乙免9批次（2022H1无批签发）。在采浆方面,公司积极推进2022年获批的7家单采血浆站的建设工作，伊川、潢川及商水浆站于2023年5月取得采浆许可证，夏邑浆站于2023年8月取得采浆许可证。根据投资者关系记录，公司将争取2023年内7家浆站全部顺利通过验收并开始采浆，新浆站的建设及原浆站持续挖潜有望为公司血液制品业务稳定增长奠定坚实基础。

流感疫苗受批签发节奏影响短期业绩下滑，狂犬疫苗与吸附破伤风疫苗有望贡献新增长点。2023H1华兰疫苗实现营业收入1.50亿元（-85.89%），其中Q1营业收入为1.45亿元（+892.96%），Q2营业收入为0.05亿元（-99.54%），主要系Q1全国多地甲型流感疫情呈现高发态势，2022年底库存的部分流感疫苗在2023Q1实现销售；而由于2023年北半球流感流行毒株变化等因素影响，2023年包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发较上年度均延后一月以上，对公司2023Q2的经营业绩造成了较大影响。公司于2023年6月底取得四价流感疫苗批签发3批，成为首家取得流感疫苗批签发的企业，且已于6月29日作为全国首家对外供货，确保了公司流感疫苗能够及时、高效的满足市场需求。截至本报告披露日，公司共取得流感疫苗批签发72批，批签发批次数量居国内首位。此外，2023年2月公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品管线进一步丰富，两款产品正式销售后有望对公司业绩产生积极影响。

抗体类药物研发持续推进，公司综合实力有望进一步提升。目前华兰基因共有9个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中贝伐珠单抗已完成临床研究，提交NDA上市申请，目前正在NDA审批阶段；阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗正在开展Ⅲ期临床研究；帕尼单抗正在进行I期临床研究；伊匹单抗已完成I期临床研究，目前正在跟CDE沟通后续临床策略；重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液和重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液两个双抗项目也已取得临床批件，新产品的研发将为公司培育新的利润增长点。

投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为22.2%、18.1%、13.6%，净利润增速分别为38.2%、24.0%、13.3%，对应EPS分别为0.82元、1.01元、1.14元，对应PE分别为25.3倍、20.4倍、18.0倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.45元，相当于2023年30倍的动态市盈率。

风险提示：浆站建设进度不及预期、流感疫情的不确定性、产品市场推广及销售不及预期。