【资料图】

杭氧股份(002430)

核心观点

2023H1 营收/归母净利润同比+4.29%/-29.31%。 公司 2023H1 实现营收 64.44亿元， 同比增长 4.29%； 归母净利润 5.25 亿元， 同比下降 29.31%； 扣非归母净利润 5.03 亿元， 同比下降 29.89%。 单季度看， 23Q1/Q2 公司实现营收32.88/31.55 亿元， 同比变动+20.24%/-8.38%； 归母净利润 2.76/2.49 亿元，同比变动-14.20%/-40.86%； 扣非归母净利润 2.67/2.36 亿元， 同比变动-14.79%/-41.57%。

盈利能力同比下滑， 期间费用率有所上升。 盈利能力方面， 2023H1 公司毛利率/净利率为 24.20%/8.73%， 同比变动-4.06/-3.96 个 pct。 公司盈利能力下滑主要系上半年零售气价格低迷导致气体业务毛利率大幅下降所致。 期间费用方面， 销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.24%/6.40%/0.63%/3.20%， 同比变动+0.21/+0.34/+0.06/+0.41 个 pct， 整体期间费用率为 11.46%， 同比变动+1.01 个 pct， 期间费用率有所上升。 现金流方面， 公司经营性现金净额 1.92 亿元， 同比下降 74.87%。

主要业务稳健发展， 气体业务毛利率下滑。 分业务看， 2023H1 公司空分设备/ 石 化 产 品 / 工 程 总 包 / 气 体 销 售 / 其 他 业 务 收 入 分 别 为19.41/3.37/0.52/40.18/0.97 亿 元 ， 同 比 分 别 变 动-0.75%/+8.94%/-47.37%/+7.79%/+8.86%， 空分设备/气体销售业务毛利率分别为 31.65%/21.10%， 同比分别变动+5.14/-9.08 个 pct。

设备业务订单饱满， 气体板块开拓新蓝海。 1） 制造板块， 公司空分设备和石化装备新签订单合同额达 43.21 亿元， 同比增长 41.16%。 空分设备方面，取得北方华锦 3 套 8.2 万等多套空分设备订单。 石化装备方面， 中标多套海外 PDH 装置项目， 海外订单创历史峰值； 2） 气体板块， 公司投资设立印尼杭氧， 迈出气体产业国际化第一步； 氢能源、 食品氮、 零售终端等多领域加速布局， 新签气体项目总制氧量超 37 万立方米/h； 特气板块对并购的西亚特电子、 万达气体整合速度加快， 战略布局持续推进。 报告期内公司控股股东收购浙江盈德， 若公司与之成功实现资产重组， 有望确立国内工业气体行业龙头地位。

风险提示： 并购整合事项不及预期； 气体业务进展不及预期； 大宗原材料价格波动； 竞争加剧。

投资建议： 公司为全球空分设备龙头， 有望确立工业气体行业龙头地位， 充分受益于工业气体长坡厚雪赛道， 以及领先企业间整合带来的竞争格局优化。 考虑到市场环境仍有一定不确定性， 我们小幅下调公司 23-25 年归母净利 润 为 13.23/16.39/19.90 亿 元 （ 前 值 14.31/17.05/20.23 ） ， 对 应PE23/18/15 倍， 维持“买入” 评级。