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导读：我们在5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月16日《出口链的增量视角》指出美国制造业周期也将回暖，8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。近期市场表现符合三重底规律，政策底到市场底是最磨人的阶段，耐心等待三周期共振。

市场思考：政策底到市场底最磨人。1）近期市场显著缩量。万得全A滚动5日成交额持续在8000亿元以下徘徊，这是投资者信心低迷的体现；2）海外金融紧缩方向不变，美债利率创下16年新高，美债美股市场的隐含波动率都趋势性提升。国内制造业景气程度在环比改善。1）中国7月制造业PMI改善，新订单环比上行明显，产成品库存停止回落；2）工业企业产销率回到历史正常水平，为库存周期保留了弹性。美国新一轮补库周期有望开启。1）美国供应管理协会（ISM）7月PMI也改善，订单库存、自有库存均上行。2）美国制造业库存压力主要集中在流通的批发商环节，终端库存压力极低。

国内：工业生产腾落指数小幅回升。1）交运高频指标方面，地铁客运指数小幅回落，货运流量指数微升。2）工业生产腾落指数小幅回升，从分项上看，华北焦化、轮胎、甲醇回升，唐山高炉、PTA、山东地炼回落。

国际：鲍威尔发言降低市场降息预期。1）俄乌冲突跟踪：乌称已建立黑海运粮替代走廊，俄雇佣军首领普里戈任据信在空难中丧生。2）鲍威尔强调“将通胀降至2%的目标是美联储的职责”，表示美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，对于未来的加息路径，鲍威尔表示将根据整体数据以及不断变化的前景和风险来评估进展，鲍威尔发言后，市场对于尽快开启降息周期的预期下降。

市场：北向资金净流出放缓。北向本周净流向力度-217.97亿元，上周净流向-283.56亿元。行业方向上，北向偏好传媒、通信、电子、商贸零售、纺织服饰；杠杆资金则偏好银行、建筑装饰、轻工制造、社会服务、机械设备。以两大资金主体合力结果来看，商贸零售、通信获得较强共识，而电力设备和食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。

行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。后续系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。