志邦家居(603801)

事件：

8月28日，志邦家居发布2023年半年度业绩公告：公司2023H1实现营业收入23.01亿元/同比+13.04%，归母净利润1.79亿元/同比+13.66%，扣非归母净利润1.65亿元/同比+17.10%；其中2023Q2公司实现营业收入14.95亿元/同比+17.11%，归母净利润1.28亿元/同比+20.01%，扣非归母净利润1.21亿元/同比+20.42%。

(资料图片仅供参考)

投资要点：

衣柜稳步增长，厨柜略有承压，木门开拓顺利。2023H1，厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营业收入10.04/9.86/1.30/1.81亿元，同比分别-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%。和2022年末比，公司厨柜/衣柜/木门经销门店分别净增85/111/150家，在终端消费整体承压的情况下，公司依旧保持较快拓商速度，织密渠道网增加消费者触达，拓展增长空间。

直营大宗引领增长，盈利能力改善。2023H1，直营/经销/大宗/其他业务分别实现营业收入1.90/13.09/5.60/2.41亿元，同比+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%，直营/经销/大宗/其他业务的毛利率分别为69.15%/36.31%/33.29%/22.12%，同比分别变动+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct。

盈利水平延续增长趋势，木门衣柜毛利率同比提升。2023H1，公司毛利率为36.80%/同比+0.54pct，其中厨柜/衣柜/木门毛利率分别为39.24%/39.04%/17.87%，同比-1.96/+3.65/+7.14pct。受衣柜规模效应释放，零售衣柜与木门核心品类销售规模增长，以及供应链科学管理降本增效，公司整体毛利率逆势提升。

期间费用率控制同比压降。2023H1，公司期间费用率为26.05%/同比-1.79pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.03%/5.62%/-0.35%/5.75%，同比分别-1.56pct/-0.24pct/+0.04pct/-0.03pct。

推出股票期权激励计划，充分激发经营活力。公司于2023年8月28日公告股票期权激励计划，拟向413名中高层管理人员及核心骨干授予股票期权450万股（占总股本1.03%），授予价格为19.28元/股。业绩考核目标为：以2022年为基数，2023年营业收入与扣非归母净利润增长率不低于12%，2024年营业收入与扣非归母净利润增长率不低于24%。本次股权激励范围广，在2023年4月限制性股票激励的基础上进一步扩大覆盖人员范围，充分调动员工积极性，激发经营活力。

盈利预测和投资评级：公司在稳步推进整家定制战略，有序进行品类融合基础上，积极推动南下战略，2023H1业绩彰显经营韧性，发展趋势向好。我们预计2023-2025年公司实现营业收入为62.85/72.15/83.11亿元，归母净利润6.25/7.22/8.31亿元，对应18/15/13xPE，维持公司“买入”评级。

风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动。