芯能科技(603105)

【投资要点】

公司发布2023年中报，业绩高速增长。公司23H1实现营业收入3.32亿元，同比增长12.66%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长35.93%，实现扣非后净利润1.04亿元，同比增长28.81%。23Q2实现营业收入2.04亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长13.66%，实现扣非后净利润0.75亿元，同比增长8.96%。

(相关资料图)

自持电站稳步增长，光伏发电量利双增。23H1公司光伏发电业务实现营业收入2.84亿元，同比增长16.75%，毛利率达66.18%，同比略有提升，主要系自持电站规模扩大，光伏发电量稳步增长所致。23H1公司自持电站并网容量增加约56MW，累计达到约782MW。根据公司预计，目前持有电站年发电收入约5.9亿元，毛利约3.9亿元，毛利率可达66%左右，持续13-20年。同时，公司在建、待建和拟签订合同约169MW，未来自持电站规模将进一步扩大。

绿证全覆盖政策落地，分布式发电利润增厚。2023年8月3日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，对完善绿证制度、推广绿证交易提出了明确要求。绿证核发范围已拓展至分布式光伏。可交易绿证可通过绿证绿电交易等方式在发电企业和用户之间有偿转让。根据公司预计，绿电、绿证将为分布式光伏带来0.02-0.1元的度电增益。公司分布式光伏电站发电收入占主营业务收入89.30%，绿证收益可观，推动盈利质量提升。

经营降本增效，费用率进一步下行。23H1年公司综合毛利率57.14%，同比提升1.68pct，销售净利率达32.91%，同比提升5.64pct，期间费用率为19.44%，较上年同期降低3.05pct，盈利能力持续优化。财务费用方面，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率，财务费用率同比下降2.59pct，随光伏电站项目贷款的陆续到期，财务费用率仍有下降空间；管理费用方面，公司加强内部成本控制，23H1公司管理费用率同比下降1.28pct。研发费用率提升0.73pct，主要系公司加快新业务布局，进一步加大储能逆变器等产品研发投入，以加快全功率段、全产品研发进度。

【投资建议】

我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入7.78/9.53/11.28亿元，归母净利润2.53/3.27/4.06亿元，EPS分别为0.51/0.65/0.81元，对应现价PE分别为28/22/18倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

公司电站建设不及预期；

光伏上网电价政策扰动；

组件价格波动等。