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环保行业2023年上半年整体业绩有所修复，盈利能力仍有待修复。申万环保板块整体在2023年上半年实现营业收入1533.89亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润149.63亿元，同比增长2.15%；实现扣非归母净利润120.78亿元，同比减少7.06%。整体毛利率为26.95%，同比减少了0.48个百分点；净利率为10.40%，同比减少了0.14个百分点。净资产收益率（ROE）为3.30%，同比减少了0.21个百分点；扣非净资产收益率为2.67%，同比减少了0.45个百分点。

环保行业2023年上半年各子板块业绩分化。（1）大气治理：受火电改造与传统烟气治理环保工程市场有所收缩影响，申万大气治理板块业绩恢复不及预期。（2）水务及水治理：近期随着多项国家政策文件的出台，推动城市污水处置、供水服务提质增效，推进国家水网建设等，为申万水务及水治理板块带来业绩的修复。（3）固废治理：受政策影响，虽然项目市场增速减缓，但仍有乡县区域的市场空间以及存量项目技术改良等为申万固废治理板块带来业绩改良机会。（4）综合环境治理：近期申万综合环境治理板块业绩恢复不及预期，但矿山修复、环境治理以及农村环境治理等概念持续受到政策促进，近期海洋环境污染问题也印发人们对其的关注，有望为综合环境治理板块带来新的市场机会。（5）环保设备：距离政策目标仍有上升空间，新能源环卫设备渗透率持续增加；碳交易市场重启与碳达峰进程推进也有望提高对于碳排放监测、计量设备等的需求，为申万环保设备板块带来业绩增长机会。

投资策略：维持对环保行业的标配评级。环保行业2023年上半年业绩整体有所恢复，部分子板块与企业恢复不及预期，呈现分化形势。受近期“公共领域车辆推行电动化”、“国家水网建设”、“城乡基础设施建设水平提升”、“促进退役风电、光伏设备循环利用”等多项政策支持，环保行业仍存在较大市场空间；且随着碳交易市场重启、央国企改革推进以及地方政府债务情况改善等，环保行业企业盈利情况也有望逐步改善。展望下半年，建议关注城乡建设、水网建设、新能源环卫设备加速渗透等带来的市场需求与项目释放增加；建议关注碳达峰进程推进、碳交易市场重启以及循环资源再生利用带来的新机遇。

风险提示：政策推进不及预期、项目进度与回款进度不及预期、原材料价格波动、技术迭代等风险。