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核心观点：

社融数据：社会融资余额增速9月以来加速下行，其中信贷增速基本稳定，尤其中长期贷款增速稳中有升，但政府债和企业债增速明显回落。2022年12月，社会融资余额同比增速降至9.6%。从趋势看上半年增速趋于上行，6月达到10.8%的年内峰值，三季度稳定在10.6%左右，四季度明显降速，从9月的10.6%下行至12月的9.6%。

2023年中国经济将经历从外需到内需，从外生到内生的动力转换，社会融资将相应呈现政府融资、企业融资、居民融资的逐步接力。上半年外需低迷，但居民消费与房地产市场仍在复苏初期，加大宏观政策调控力度成为必然选择。一季度疫情“闯关期”度过之后，居民消费与房地产市场将进一步恢复，逐步带动企业融资与居民融资稳中有升。从具体指标来看，出行数据、房地产销售以及PPI，可能是领先指标，而工业企业利润、企业债违约率等可能是最终验证指标。

通胀数据：旺季不旺，需求低迷拉低物价。全国居民消费价格同比增速（CPI）环比平稳，核心CPI小幅回升，12月份CPI同比小幅上行。2020年全年CPI增速2.0%。12月食品价格小幅走高，非食品价格回落：（1）食品方面，蔬菜平均价格继续回升；12份猪肉消费低迷，但猪肉供给季节性增加，猪肉价格大幅跳水；其他食品方面，水产品、水果等价格回升，鸡蛋价格下滑；（2）非食品价格方面，原油价格回落，交通工具用燃料价格下行6.0%，家用器具和家庭服务价格走高，带动了核心CPI的上行，其他价格基本平稳。

本月市场表现：截至2023年1月31日，受国内经济回暖预期提振，北向资金大幅流入带来流动性增量，投资者情绪高涨，本月A股市场整体上行。上证综指、深证成指分别上涨5.29和8.94%，创业板指涨幅最大，达9.97%。行业方面，除商贸零售、社服小幅下跌外，多数行业1月均实现上涨，其中有色金属、计算机、电力设备、汽车、机械设备等涨幅居前，月涨幅均超10%。估值方面，多数行业估值上行。资金面上，北向资金大幅净流入1412.9亿元。

2022年报业绩预告：截至2023年1月31日，共有2654家上市公司披露中报业绩预告，全部A股披露率为52.3%。根据已披露的中期业绩报告中预告类型，全A预喜率仅39.8%，整体较低。行业来看，煤炭、有色金属等上游板块盈利增速虽边际放缓但仍整体较好，披露率和预喜率都较靠前，家电、电力设备、通信等中下游行业受益于上游行业的利润转移以及本身行业保持高景气，预喜率均在50%以上。房地产产业链、非银金融等业绩表现较弱，钢铁、房地产、非银金融、建材等行业预喜率均在20%以下们认为2023年全A盈利增速将会逐步回升，尤其中下游行业利润的加速回升将会在一季报表现更加明显。

风险提示：经济超预期下行的风险。