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11月份，美元指数继续走低，但外资进一步增持美国证券资产，私人投资者大幅净增持风险资产，既买又涨推动外国投资者美债持有余额大幅上升。

外资进一步增持美国证券资产，长期美国证券资产热度上升。11月份，外国投资者净增持美国证券资产2131亿美元，环比增加19%。私人海外投资者净增持规模环比继续上升，官方海外投资者净增持力度显著放缓。当月外资净增持美国长期证券资产1652亿美元，同比和环比分别增加了57%和225%，贡献同期美国国际资本净流入额的78%。银行对外负债和短期美国国库券及其他托管债务的热度均较上月有所下降，流动性偏好改善。

外资对美债热情不减，正估值效应进一步推动外资持有美债余额上升。11月份，外资净买入美债589亿美元，环比增加35%，其中净买入中长期美债规模542亿美元，净增持短期国库券47亿美元；外资持有美债余额上升1419亿美元，结束连续两个月环比下降，并创2021年7月以来最大增幅，由于美债收益率下降、美债价格上涨带来的正估值效应830亿美元。

私人投资者大举增持风险资产，与官方投资者风格截然相反。剔除银行对外负债变动后，私人海外投资者11月在美增持证券资产1635亿美元，连续14个月净增持。私人投资者净增持美国股票467亿美元，环比增加755亿美元，为2022年内首次净增持，且创2021年以来新高。同期，官方海外投资者小幅净增持美国国债，结束连续9个月减持，主要来自短债，同时继续增持美国政府机构债券，但减持美国股票。

日本投资者转为增持美债，日元升值幅度创亚洲危机以来新高。11月份，日本持有美债余额较上月增加179亿美元，结束连续四个月下降，其中净买入美债55亿美元，正估值效应124亿美元。当月，日元兑美元上涨7.7%，日本央行汇市干预压力消除是日资重新增持美债的重要推动力。

中国投资者美债余额降幅收窄，主要来自正估值贡献和净卖出规模下降。截止11月末，中国投资者持有美债余额为8700亿美元，降幅较上月有所收窄。2022年以来中资持有美债余额下降主要由非交易层面的负估值效应导致，交易层面减持美债的影响有限。

英国投资者是净买入美股的主力，欧元区投资者买入美债边际放缓。11月份，当月英国投资者净买入223亿美元股票，加拿大投资者也净买入187亿美元股票，合计贡献了外资净买入美国股票的95%。同期，欧元区持有美债余额增加329亿美元，其中净买入美债174亿美元，环比减少36%，正估值效应155亿美元。

11月现金偏好下降，风险偏好显著改善。美元大幅下挫并未阻止外资回流美国。市场可能对美联储紧缩放缓乃至最终降息已经迫不及待。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期。