钱江摩托(000913)

公司简介

(资料图)

剥离非主营业务，专注摩托车事业。 公司以大排量摩托车业务为重点， 1H22 摩托车业务营收占比 98%，其中大排量业务营收占比为 74%，是一家业务非常纯粹的公司。

投资逻辑

大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。《中国摩托车工业产销快讯》数据显示， 2010-2021 年 250cc 以上中大排量摩托车销量由 2010 年的 1.71 万辆增长至 2021 年的 33.30 万辆，年复合增速达 30.98%。 22 年 1-6 月大于 250cc 二轮摩托车累计销售 22.2 万辆，同比+46.6%,但人均保有量低于发达国家的 1/5。 大排量摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品， 当前行业主力驱动是换购需求，消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。

大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力。 1）洞察消费者需求： 2022 年公司大排量市占率超 20%，具备独特的爆款打法，爆款闪 300 和赛 600 年销约 3、 5 万辆； 2）产品&品牌力： 2005 年收购意大利 Benelli 并积累动力总成和车型设计技术，与哈雷合作，叠加公司高研发投入力度，掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出，品牌向上； 3）渠道力： 省级旗舰店至少设立 500 平旗舰店，与公司利益深度绑定，积极反馈市场改款需求，强势助力公司推出爆款。

股权激励和针对实控人的定向增发增加市场信心。 公司 22 年 7 月股权激励计划授予登记完成， 23 年 1 月针对控股股东吉利迈捷增发 5.05 亿元， 共 0.58 亿股，定增价格为 8.07 元/股，募投资金用途为补充流动资金等。 有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性，保障公司长远发展。

盈利预测、股指和评级

我们预测， 2022/2023/2024 年公司实现营业收入 55.6/72.5/92.4亿元，同比+29.0%/+30.4%/+27.4%， 归母净利润 4.3/6.0/7.9 亿元，同比+81.7%/+39.7%/+31.7%，对应 EPS 为 0.9/1.3/1.7 元。考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，2023 年预计有 2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长， 给予公司 2023年归母净利润 25 倍 PE 估值，目标市值 150 亿元， 对应目标价 30元，给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险； 限售股解禁风险；股票质押风险；人民币汇率波动风险