大秦铁路(601006)

投资要点

(资料图)

1月运量同比提升5.1%，重点关注节后复工需求回升

1月份大秦线运量稳健增长，日均运量115.5万吨，同比提升5.1%，环比微降0.71%，环比下降主要受春节假期淡季影响。我们分析进入2023年，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线全年运量有望稳健回升，短期重点关注节后复工电煤需求提升带来的运量增长。

预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨

1）供给端，据CCTD网，山西省2023年要坚决完成电煤保供任务，在煤炭生产方面按增产不低于5%、达到13.65亿吨以上安排工作；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。

2）需求端，民用需求预期，北方供暖季仍在持续，短期电煤耗量预计维持稳定，工业需求预期方面，目前疫情放开影响弱于预期，伴随稳经济一揽子政策和接续措施落实落细，预计2023年工业生产将稳步恢复、稳定发展，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023年1月20日《基建投资适度超前、新型基建加快布局，“压舱石”助力稳增长》报告观点，2022年11月财政部已下达各省2023年新增专项债额度，并要求23Q1尽早发债，当前全国多省份获得的提前批额度相较2022年同比明显增长，今年专项债规模有望延续四万亿以上，同时直接投入基建比例有望维系高水平，投资端持续赋能基建发力。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

伴随防疫优化后偶发因素消减，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。

三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧

结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底

根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，对应2023/2/9收盘价的股息收益可达7.2%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

盈利预测与估值

考虑到今年疫情对运量的影响，假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别117.59亿元、132.27亿元、135.25亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。