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公牛集团(603195)

墙开受益线下及地产改善，新业务进入放量阶段，维持“买入”评级2022年墙开整体增速受地产及疫情扰动，转换器增长稳健。展望2023年，随着线下客流及销售回暖、地产改善，墙开整体销售增速有望上修；转换器结构性升级支撑均价提升；无主灯和新能源电连接线下经销体系搭建完善，2023年或为放量元年。考虑到强成本以及渠道管控力支撑稳定增长，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为31.15/36.46/42.10亿元，对应EPS为5.18/6.07/7.00元，当前股价对应PE分别为31.5/26.9/23.3倍，维持“买入”评级。

客流及地产改善、结构性升级、成本回落，2023三大主业或延续较好表现

（1）转换器结构性升级将继续支撑均价稳定提升。复盘历史，新国标替换需求释放后2019-2020年转换器维持中单位数增长，2021年转换器结构性升级明显，2022年价格提升仍贡献转换器主要增长。2022年轨道插座销量占比1.84%，假设2023年轨道插座销量占比提升至2.5%，均价下降5%，则转换器整体均价提升4.8%。（2）墙开方面，复盘2022年，受疫情和地产扰动销售增速放缓。2023年聚焦中高端化，推出航天超薄开关有望抢占一二线城市份额，三四线及以下受益中小品牌出清和门店升级，叠加客流回暖以及地产改善，销售增速有望边际提升。（3）LED照明方面，伴随成本回落，公司在价格政策和返利政策上更加灵活，叠加综合化门店有望持续贡献增量，看好2023年延续较高双位数增长。

经销商体系搭建完善，2023年新能源电连接和无主灯或迎来放量元年新能源电连接方面，B端与国网车网、吉利商用车、卫莱电形成合作。线下经销商开拓近百家，C端网点为产品主要销售渠道，伴随网点开发成熟，充电桩有望迎来加速增长。无主灯方面，成立沐光品牌，围绕一二线城市铺设门店，此外2022年年底公牛品牌无主灯铺设展柜、开发客户完善，2023年将进入放量阶段。

风险提示：充电桩拓展不及预期；市场竞争加剧；产业政策风险等。