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投资要点

事件：1月美国CPI同比上涨6.4%，前值6.5%，环比上涨0.5%，前值-0.1%；核心CPI同比上涨5.6%，前值5.7%，环比上涨0.4%，前值0.3%，均略超市场预期。

核心观点：美国1月通胀略超市场预期，但工资增速和通胀预期放缓可能使得美联储无须担忧通胀反弹，继续加息25bps。

1月数据受权重调整影响。自2023年1月起，美国劳工部调整了CPI权重的计算方式。权重的调整频率从两年一次上升到每年一次。此次更新之后，CPI权重反映2022年的居民消费结构。食品和能源的权重有所下调，而除上述两项之外的核心CPI权重上调了约1%。核心服务中的住房分项从33%上调至34.4%。1月CPI分项中，食品和能源价格环比涨幅较大，因此相较于上月而言，权重调整更多地放大了本月通胀降温的幅度。

食品和能源价格再次回升。食品和能源价格重新开始升温，环比分别上涨0.5%、2%。过去3个月中，原油价格下跌一度是美国CPI降温的重要动力。1月WTI原油价格在中国复苏的预期、OPEC+减产、冬季能源消费增加等因素的共同推动下，维持区间内震荡，略有上升，导致CPI降幅减缓。

核心服务延续升温态势。核心服务环比上涨0.5%，前值0.5%。其中占比最大的住房价格上涨了0.7%，较上月涨幅略有缩小，依然较高。美国的住宅租金滞后于房价12-15个月，近期强劲的就业市场在一定程度上支撑了租金，但该分项仍然有望在未来一到两个月内到达拐点。除住房外的核心服务价格环比仅上升0.3%，涨幅较前值略有缩小，其中医疗服务的环比下跌了0.7%。

美国通胀有望加速降温。一方面，本月对于广义CPI影响较大的能源价格回升的空间较小，不会再次大幅推升CPI。另一方面，权重达34%住房价格有望在二季度出现降温。二季度，美国CPI有可能会加速降温。

美联储可能将继续25bps的加息幅度。尽管此次CPI数据略微超出市场预期，但维持下跌趋势不变，同比增速为2020年10月以来最低，对于美联储而言，通胀反弹的风险不大。新冠疫情以及超常规货币政策的影响前所未有见，近几个月来美国经济释放出的信号较为复杂。尽管通胀慢降，但另一些数据可能会给美联储的小幅度加息提供依据：一是工资增速的放缓，美国劳动部统计的时薪数据、ECI劳动力成本指数都显示美国工资增速已经在前几个月出现了拐点，美联储担忧的“工资-通胀螺旋”不大可能出现；二是通胀预期的降温，纽约联储调查的消费者通胀预期已经连续半年下降，目前长期通胀预期的中位数已经回到了2%的目标附近，作为美国通胀的“锚”，使美联储可以服下一颗定心丸。

资本市场预期分歧加大。本次数据公布后，风险资产价格短时间内出现大幅波动，三大股指涨跌不一，债券期货市场计价的利率终点上调至5.26%左右，美债的实际利率上行，但黄金价格依旧收涨。市场预期方向和交易内容的分歧可能都比较大。一方面是由于美国各方面经济数据所展现的信号不太一致，交易者解读容易出现分歧。另一方面，通胀超预期意味着政策利率上调，但也意味着充足的流动性，彭博金融条件指数显示，目前美国金融市场流动性非常宽松，即使企业盈利预期下滑，也可能继续支撑风险资产价格。

风险提示：美国通胀回升；美联储大幅加息；欧洲金融市场风险。