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高基数影响登加债券融资少增，存量社融增速有所回落。1月新增社融5.98万亿，接近6万亿的社融增量显著高于近三年前同期5.5万亿的平均水平，但由于去年较高基数影响，叠加信贷以外的分项同比少增，社融存量增速较去年12月回落0.2个百分点至9.4%，为2015年有统计以来的月度最低值。其中，表内信贷融资取得“开门红”，人民币贷款同比多增7312亿至4.93万亿，是社融增量的主要贡献，主要受银行在年初加大信贷投放拉动：表外融资延续收缩，表外三项合计增加3485亿，同比少增996亿，其中未贴现银行承兑汇票同比少增1800亿，或被企业短期贷款显著增加部分替代；从直接融资看，政府债与企业债同比少增对社融形成了一定拖累，其中政府债券新增4140亿，同比少增1886亿，虽然今年专项债提前批额度下达时间较早，但受春节假期靠前影响，政府债券融资增加或于2月才开始放量；受理财膜回余波影响融资成本上升拖累，企业债券融资新增1486亿，同比少增4352亿是社融增速的另一个拖累项；此外表内信贷规模大增或也对债券融资形成了一定替代和挤出。总体来看，1月存量社融增速虽有回落，但增量仍为历史次高，仅低于上年同期。