生物科技板块调整，A股相对强势，恒生回调显著

(资料图片)

本周医药生物下跌0.7%，位列一级行业跌幅第9位，跌幅居前，跑输万得全A0.5pct。13个三级行业中4个子行业上涨，其余9个子行业均呈现下跌。生物药、医疗耗材涨幅居前，分别上涨2%、1.6%，CXO、疫苗跌幅居前，分别下跌3.3%、2.7%。全行业估值水平情况，2月10日医药生物PETTM（剔除负值）为25.8X，PB3.3X，估值水平上升至1倍标准差下线位置。近期估值水平有所反弹，从十年维度历史数据来看，三次40%以上最大回撤估值低点分别为37X、24X、21X，当前估值水平仍在相对底部区间。溢价率方面，相对万得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢价率分别为-16%、35%。全球生物科技方面，A、H和纳斯达克三地生科指数均有所回调，分别下跌0.1%、2.6%和6.2%，A股相对强势，恒生生科市场波动较大，回调幅度较大。估值方面，恒生生科PB为3X，位于1倍标准差下线位置。AH折价方面，恒生生科较内地PB折价25%。

双轮驱动带动GLP靶点药物市场高增长，建议关注相关领域投资机会

2月6日，礼来宣布其双靶点GIP/GLP-1药物替尔泊肽在中国肥胖或超重成人中开展的III期试验SURMOUNT-CN达到主要终点和所有关键性次要终点。替尔泊肽治疗肥胖症或超重群体的全球Ⅲ期临床试验关键数据在2022年4月已披露，结果显示替尔泊肽（5mg、10mg、15mg）治疗组患者第72周时减重效果均显著优于安慰剂对照组，同时接受最高剂量（15mg）治疗的亚组平均体重降低22.5%（约24公斤），其中63%的受试者体重降低至少20%。此次中国人群数据再次验证了积极结果。GLP靶点药物降糖临床优势突出，2022年诺和诺德披露年报数据显示GLP靶点药物糖尿病领域销售额达到120亿美元，同比增长56%。同时在体重管理方面也显示出良好的减重效果，体重管理产品销售额为24亿美元，同比增长101%。两大需求拉动GLP靶点药物市场呈现高增长，同时两个适应症均呈现了天花板较高的特点，GLP靶点整体市场潜在商业价值仍有较大空间，建议重点关注相关领域产业链投资机会。

投资建议

本周A股医药生物出现小幅回调，以Biotech为代表的恒生生科指数出现较大幅度回调，我们认为个别优质标的估值修复的β行情可能已经相对到位，后续行情持续基于预期不断落地支持。当前位置上车机会主要来自于有中长期逻辑的平台型公司消化短期大幅上涨后的机会及海外BD交易框架下潜在投资机会的挖掘。疫情恢复消费医疗主线估值也回归至合理区间，建议重点关注相关天花板较高增速较快的GLP靶点产业链投资机会。

国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于1倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。

1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1到N的平台型技术平台，长期看好ADC及双抗两大技术平台。

2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。

3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。

中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。

风险提示

1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

2、医药相关政策收紧风险。

3、国际注册及商业化低于预期风险。

4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。