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核心观点

整体来看，近期市场缩量情绪降温之下指数继续震荡调整但结构性机会显著。一方面，围绕 ChatGPT 概念热点，人工智能、信创、半导体等题材持续走强并向个股演化。另一方面，环保、公用等部分稳定品种也有不错表现，反映高低切换需求下低估值和高安全属性的标的受到青睐。此外，食品、白酒、旅游出行等消费细分板块仍有活跃，可见复苏交易的长线逻辑虽有让位但依旧成立。

展望来看，复苏预期逐步兑现，内资有望成为后续行情的重要动力。随着北上资金流入放缓，近期市场情绪有所降温，再次缩量整理，但复苏大背景下指数进一步下行的动能有限，且春节的消费出行数据、上周的PMI 数据及本周的通胀和信贷数据均表明经济恢复预期正逐步兑现，待趋势进一步确立，风偏改善下内资有望加速进场并成为行情重要推动力量，后续的宏观数据及 3 月的两会政策是重要的观察变量。

北上资金流入边际放缓，资金面仍是主要影响因素。上周开始北上资金净流入趋势减弱，本周净流入规模进一步收缩，而内资无论是新发基金，还是场内存量资金都没有在短期快速形成承接，从而拖累权重股走弱，叠加当前融资成交占比表征的风偏相对稳定及以地产为代表的大盘股基本面未至明确拐点，短期内小盘风格或持续占优。

1 月社融数据超预期，信贷结构延续分化。整体数据向好，但与历史上1 月社融同比增速相比较，并不算特别优秀，与前两年债务前置类似，今年 1 月社融有很强的贷款前置的特征。数据改善主要来自人民币信贷的高增，1 月新增社融 5.98 万亿元，其中新增人民币贷款 4.93 万亿元，但结构上，企(事)业单位端新增贷款 4.68 万亿元，同比多增 1.32 万亿元，居民端新增贷款 0.25 万亿元，同比少增 0.59 万亿元，两者之间分化趋势仍在延续，说明“稳增长”政策提振下企业信心企稳，生产性融资需求持续恢复，但房地产需求尚未显著改善。

风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。