(资料图片仅供参考)

核心观点

2022 年是全球游戏市场的低基数。 Newzoo 预测 2022 年全球游戏市场规模同比下降 4.3%， 移动游戏市场的低迷是造成下滑的主要因素。 我们判断移动市场受到供给和付费能力双方面的影响， 并且需求端的低迷难以在 2023 年扭转； 但供给侧仍有望驱动行业增长， 并且跨平台游戏有望成为国内厂商出海的重要抓手。

与全球趋势相同， 国内游戏市场的下滑主要来自移动市场， 端游市场逆势增长。 我们判断， 2023 年将是国内市场需求端复苏的一年， 这一点与海外市场存在不同。 随着游戏版号常态化， 多款重点游戏上线在即， 今年供给侧显著好于去年， 腾讯网易等大厂均有多款储备产品。

国内外大厂正逐渐从合作走向竞争。 全球游戏行业处于整合期， 多公司开展多项大型并购。 我们认为国内和海外游戏公司会越来越走向竞争， 海外大厂更倾向于自主开发移动游戏。 同时， 国内游戏公司积极开展国际化， 并越来越追求本地化原生。

腾讯： 长线产品复苏， 2023 年供给侧显著好转。 在头部产品加大商业化的推动下， 腾讯手游的 ARPPU 持续提升， 我们判断腾讯手游目前的 ARPU 相比全行业仍处于较低水平。 春节期间， 几款长线产品排名同比上升， 我们推测本土老游戏流水恢复良好。 新产品储备丰富， 预计 2023 年为腾讯的产品大周期。 推荐重点关注端游《无畏契约》 《命运方舟》 、 手游《黎明觉醒： 生机》《合金弹头： 觉醒》 。

网易： 《蛋仔派对》 为最大惊喜， 短期关注“端转手” 。 本土市场《蛋仔派对》 表现亮眼， 新产品关注《逆水寒手游》 《永劫无间手游》 ； 海外市场多款产品已经进行测试， 短期关注《哈利波特： 魔法觉醒》 《蛋仔派对》 ， 长期关注自建工作室进展。

投资建议： 重点推荐腾讯控股及网易。 进入 2023 年， 需求侧有望率先复苏，供给侧即将上线的优质产品数量也显著多于去年。 推荐长线产品有望复苏、储备产品丰富的腾讯控股， 以及新产品表现优异、 大产品上线在即的网易。

风险提示： 全球宏观经济下滑的风险； 游戏行业监管政策收紧的风险； 新产品上线推迟或市场表现不及预期的风险； 版号数量减少的风险； 版号暂停的风险。