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甬金股份(603995)

投资要点

公司营收增长，利润承压， 22 年开拓两项新业务。 公司是老牌不锈钢企业， 19年以来公司营收持续上升， 22 年归母净利承压。公司开拓新业务前专注不锈钢，宽幅不锈钢营收和毛利占比较高。 22 年公司拟开拓预镀镍电池壳材料和钛合金两大业务助力公司发展。

不锈钢需求承压加工费降低， 23 年国内需求向好加工费有望回升。 公司不锈钢产能快速扩张，到 24 年共 457.45 万吨， 21-24 年复合增速 38.70%，其中：（1）宽幅冷轧不锈钢产能 21 年 149.6 万吨，到 24 年产能 422.6 万吨（2）精密冷轧不锈钢产能 21 年 21.85 万吨， 24 年 34.85 万吨。 23 年 1 月中国 PMI 回升至荣枯线 50%以上，预计公司加工费有望回升。

布局电池壳业务，下游 4680 等圆柱电池市场前景广阔。 公司布局预镀镍电池壳， 一期 12 个月建设期预计 2023 年底前投产，设计产能 7.5 万吨，二期 18 个月建设期设计产能 15 万吨。预镀镍电池壳镀膜更均匀，应用于多种圆柱形电池中， 据东方电热预测到 25 年整体预镀镍电池壳需求 60-70 万吨，较 21 年 18.5万吨有 2 倍以上增长， 据我们测算动力电池壳预计到 25 年需求量 43.26 万吨，2021-2025 年复合增长率 96.83%。

布局钛合金业务。 公司拟与龙佰集团股份有限公司、贵州航宇科技发展股份有限公司、焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立河南中源钛业有限公司（暂定名），投资建设“年产 6 万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约 31.44 亿元；

盈利预测： 随着未来公司不锈钢产能落地公司不锈钢传统业务有望大幅扩张，另外电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。 预测公司 22-24 年营收分别为 372.22/548.76/696.74 亿元，归母净利润分别为 5.15/10.14/14.50 亿元，PE 分别为 22.20/11.27/7.88。选取三个行业可比公司，按照公司毛利加权平均PE 为 18.91/10.74/9.87，公司 24 年估值具有性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： （1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题