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高测股份(688556)

投资要点：

设备、耗材、工艺协同布局，应用场景持续拓展。 公司是国内高硬脆材料切割龙头，现已打造“光伏材料切割+半导体/蓝宝石/磁材切割+切片代工”三大业务成长曲线。受益光伏硅片企业大幅扩产， 2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 42.60%，根据公司 2022年度业绩预增公告，公司预计 2022 年实现归母净利润 7.6-8.2 亿元，同比增长 340.09%-374.83%。

先进切片产能持续扩张，设备龙头有望优先受益。 大尺寸、薄片化趋势下，硅片加工难度有望加大。 我们测算， 乐观情形下， 2025 年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 108/36 亿元；保守情形下， 2025 年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为 71/22 亿元。公司切割设备性能领先，近年持续推进产品升级，市占率有望进一步提升。

产能扩张叠加成本优化，耗材业绩有望快速放量。 金刚线切割是光伏切片领域的主流技术， 我们测算， 乐观情形下， 2025 年全球/中国金刚线市场空间将达 89/30 亿元；保守情形下， 2025 年全球/中国金刚线市场空间将达 58/19 亿元。 国内金刚线行业格局稳定，公司产品性能、盈利能力均位居前列，随着产线技改及新建项目顺利推进，耗材业绩有望快速放量。

代工业务前景广阔，有望开辟第二成长曲线。 切片代工是双赢模式，一方面能为客户创造经济效益、降低投资风险；另一方面能为代工企业贡献业绩增量、构建技术闭环。公司旨在打造硅片切割先进基地，短期来看，代工业务受到硅片价格波动的影响；长期来看，优异的切片能力为代工业务持续稳健发展提供有力支撑。 我们测算， 2022/2023/2024 年代工业务（ 210 硅片）单 GW 净利润分别为2583/1397/1120 万元，随着新建产能顺利释放，代工业绩有望持续高增长。

横向拓展创新业务，碳化硅切片机实现突破。 公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，相比砂浆切割，降本提效显著，现已实现小批量销售。公司深耕金刚线切割领域十余载，横向拓展基础牢固，受益下游需求高景气+金刚线技术替代，创新业务有望持续快速增长。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年收入分别为35.45/58.83/74.98 亿元，归母净利润分别为 7.82/10.67/12.59 亿元 ， 对 应 EPS 分 别 为 3.43/4.68/5.52 元 ， 对 应 PE 分 别 为21.44X/15.71X/13.31X，公司同时布局切割设备+切割耗材，切片代工业务正加速放量， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期；硅片价格波动风险；切片代工行业竞争加剧；设备及金刚线价格加速下滑；切片代工产能建设进度不及预期； 技术升级迭代及产品研发失败风险；研发人员流失及技术失密风险；客户集中度较高风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；市场空间测算偏差风险