风语筑(603466)

(相关资料图)

投资摘要

事件概述

2月16日，风语筑与百度签署战略合作协议并宣布双方达成AIGC战略合作伙伴关系，双方将联合探索并推进AIGC在文字、图片、音视频以及虚拟人、虚拟空间模型生成等3D内容场景的模型训练和落地应用，强化大模型在垂直行业的训练与优化。

投资建议

公司与百度强强联合，有望加速AIGC场景化应用落地。此前（2月14日）公司已宣布接入百度文心一言，将AIGC能力引入公司数字化体验和元宇宙相关业务中。文心一言系百度发布的类ChatGPT产品（生成式对话产品）。根据百度官方公众号，文心一言属于百度人工智能四层架构中的模型层，由百度旗下文心大模型提供技术支持。根据IDC发布的《2022中国大模型发展白皮书》，文心大模型已构建“大模型+工具平台+产品与社区”三层体系，在市场格局中位于第一梯队（产品能力、生态能力、应用能力三方面全面领先）。文心大模型已在能源、金融、航天、制造、传媒、城市、社科以及影视等领域获得广泛应用。此次公司与百度强强联合，我们认为有助于双方在AIGC领域的战略布局：

（1）对百度：文心一言系基于文心大模型的生成式对话产品。风语筑主营G端展馆拥有丰富的静/动态图片、VR视频、全息影像等综合应用场景，有助于文心大模型加速AIGC在3D建模领域的技术迭代和升级。

（2）对公司：AIGC有助于提高公司内容产品（文字、图片、视频、VR内容等）的生产效率（对应利润率高）及生产质量（对应潜在需求的提高）。如数字虚拟人场景，“文心一言”将提供能力支撑AI驱动数字人多模态交互识别感知和分析决策功能，公司将依托大模型算法算力支撑，为线上元宇宙空间里的数字人导览以及线下沉浸式场景中的VR/AR导览、对话交互等环节提供AI能力支撑，打造更有趣的互动交互体验。

疫后复苏逻辑叠加元宇宙G端项目需求，预计公司2023年新签订单及收入确认节奏有望优于2021年。

1、从业绩确认口径上看：公司在手订单充足。根据中报口径，公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务，1H22新签订单9.45亿元（yoy-6.53亿元、-40.86%），截至6月30日在手订单55.11亿元（相比21年年末增加1.6亿元），按照21年归母净利率14.93%计算，对应归母净利润储备8.23亿元，同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间，公司基本面扎实、安全边际较高。

2、从新签订单口径上看：

（1）受疫情影响，文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失，疫情后复苏需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径，2023年1月1日至1月20日新签中标订单预计2.14亿元，其中1月16日中标“邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目设计施工总承包”，中标金额为1.2亿元；2022年1月无疫情且无春节假期，整体基数较高，根据我们统计方法跟踪的中标订单约4.2亿元。

（2）疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设有望成为政府推进重点。元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及应用推动、BToC应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期（2-3年）公司传统业务受益于需求端持续旺盛，基本面有望持续保持优异。传统上Q1单季受春节假期影响一般为相对淡季，3月底需求开始逐步释放。我们认为公司在手订单充足，利润储备丰厚，同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求，叠加春节后订单需求集中释放，公司2023年业绩具备较高弹性。

投资建议

受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年1月以来公司中标订单金额快速恢复，预计3月底订单需求开始集中释放。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6700万元、4.54亿元、5.89亿元，分别同增-84.8%、578.1%、30.0%，对应估值分别为135倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。

风险提示

元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。